03

上坡路上的LG化学

【1】 LG化学的前世今生

在讲LG化学之前不得不提下其背后大名鼎鼎的LG集团，LG集团由1947年创立的乐喜化学工业会社发展而来，目前是韩国第二大集团，仅次于三星，其业务覆盖化学能源、电机电子、机械金属、贸易服务、金融及公益事业、体育等六大领域。

早在1996年LG化学就开始研发锂电池（仅晚于松下两年），不过起步阶段靠着是从日本学习带回来的电极分析和团队中仅有的干电池生产人员，由于缺乏全套技术和专业人员，初期研发以失败告终。当时他们试图与日立等日本大企业寻求技术合作，结果吃了闭门羹，不说技术，别人连材料体系都是保密，当时LG化学的锂电池的研发陷入了僵局。

正面不行，就旁敲侧击，LG化学开始打日本锂电小企业的注意，间接获得了技术和设备等知识，后来他们就是边摸索边试验，一年多后，用于笔记本的小型电池试产成功，到了1999年，锂离子电池终于量产成功。

锂电池入门之后，LG化学凭借着化学材料的技术积累，开始研发正极、隔膜涂覆和电解液。到了2010年，LG化学位于美国密歇根州的动力电池工厂动工，开始海外扩张模式。

虽然同是财团背景，但LG化学跟松下不同的是，其锂电池业务在集团一直有存在感，LG化学在2018年总营收约1630亿元，其中电池板块业务占比约24％，是LG化学的第二大业务，仅次于化工材料，并且随着动力电池业务的放量，电池业务已经成为LG化学新的增长点。

图6：LG化学季度收入，资料来源：公司年报，东吴证券

过去两年，LG化学的发展可谓迅猛，全球市占率从2019年的10％跃升到了今年上半年的24．3％，直逼宁德时代的29．6％。甚至在去年同期，LG化学的装机量超过宁德时代暂列世界第一。

在产能规划方面，LG化学同样激进，截止2023年LG化学规划产能已经达到396GWh。为了保证正极材料的稳定供应，LG化学甚至计划投资27．38亿元自建一座正极材料工厂。

可以看到，LG和宁德时代的竞争策略非常类似。不得不说，LG已经是海外动力电池企业中，最有希望的一家了。

图7：LG化学产能规划（GWh），资料来源：SNE，公司公告

【2】中国化

以松下和LG化学为代表的海外企业的技术水平不容置疑，但是松下和LG化学都有一个共同点，就是供应体系封闭，上下游产业链以本国为主，导致成本居高不下，极大影响了产品综合竞争力。

相反，我国的高性价比锂电供应体系已经是国内动力电池企业的核心竞争力之一。就以国内龙头宁德时代为例，在今年上半年上游材料大幅涨价的情况下，宁德时代的毛利率还能达到23％，远远高于LG化学和松下不到10％的毛利率。

图8：宁德时代动力电池历年毛利率，资料来源：公司公告

如今，LG开始将眼光转向中国供应链体系。8月31日，星源材质公告称，公司拟与LG新能源签订《供应保证协议》，向LG新能源供应湿法隔膜，协议金额约43．11亿元；在电解液方面，新宙邦和国泰华荣已经进入LG化学供应链；在锂电设备方面，LG化学将订单大量投给了杭可科技。A股曾一度还追捧过LG概念股。

值得一提的是，中国动力电池龙头宁德时代跟LG化学一样，技术渊源都来自日本企业。宁德的管理层都曾是ATL的核心骨干，在早期发展阶段，宁德也得到了ATL的技术与渠道的大力支持，成为其初期成功的关键。

不过一开始，日本企业的技术和工艺确实好于宁德时代，宁德时代只能在研发上下狠功夫，迅速在技术上追赶LG化学等海外企业，在《真正的宁德时代，隐藏在两则不起眼的公告里》文中，宁德时代与ATL签署《交叉技术许可协议》，实现了技术反向输出。

图9：LG化学与宁德时代研发费用率对比，资料来源：公司公告，公司年报

【3】上坡路上的拦路石

纵览海外电池企业，LG化学的产能规划是最激进的，但是LG化学的客户以欧美客户为主，2020年LG化学在欧美地区的市占率达60％。问题也由此暴露出来了，要知道欧洲没有成规模的本土动力电池企业，他们都在想发设法寻求二供。

其次，电池安全问题一直笼罩着LG化学。今年2月份，现代汽车也因LGES电池起火风险召回了8．2万辆电动汽车，半年后，大客户通用汽车再度宣布召回7．3万辆搭载LG化学软包电池的雪佛兰Bolt电动车，叠加此前已召回的车型，目前累计召回已达到14．2万辆。频繁的召回除了让LG化学损失大量利润，也让主机厂对LG化学电池的安全性再度质疑。

最后一点，LG化学在积极将本国的供应商切换到中国企业，一定程度上确实降低了成本，但是能否具备中国企业同样的议价能力还是有待商榷。

就拿锂电设备来说，LG化学已经是杭可科技的最大客户，但杭可科技仍然可以享受海外订单的高溢价（公司2021H1综合毛利率为28．4％，海外毛利率高达60％）。单从成本来看，未来LG化学如何跟中国锂电龙头竞争，还是要打个巨大的问号。

04

踟蹰不前的三星SDI

虽然三星SDI的出货量排名前五，但大多数人并不熟悉三星SDI，但它并不是无名之辈。

三星SDI原来只是中国三星的显像管生产部门，由于技术变革，后来转行生产锂电池，背靠三星的资源，在全球小型消费锂电池市场中还小有成就，市占率仅次于龙头ATL。但在动力电池领域，三星SDI相比松下和LG化学，无论是在营业收入还是动力电池出货量上面都明显矮了一截。

其实三星SDI早在2000年就开始进军动力电池领域，三星SDI也是最早看中中国电动汽车市场的海外企业之一，2013年8月份就率先在西安动工建设动力电池工厂，次年6月与安庆环新集团和西安高新集团成立合资公司“三星环新”，准备大干一番事业。

可惜三星SDI工厂开工没多久就因为动力电池“白名单”停产了，等到后来复，中国动力电池格局已经大变，目前其在中国的产能只有8GWh。

错过最佳发展期的三星SDI现在已经失去了方向。面对未来，三星SDI在韩国本土和中国的产能规划都非常保守，到2023年，三星SDI规划产能仅为60GWh，从这点看，其战斗力还不及中国的二线电池企业。试问如何迎战2025的TWh时代？

图10：三星SDI产能规划（GWh），资料来源：公司公告

大家可能想不明白，三星SDI背后可是三星集团，为什么在动力电池领域却落后同行这么多？

原来三星SDI只是三星集团电子领域的附属产业，主要包含半导体显示材料和电池业务，其中电池业务又包括消费电池、动力电池和储能电池。从2015年到2018年，电池业务在集团中占比从未超过3％，显然三星SDI在集团内部地位不会高，是典型的“大集团、小业务”，这点和前面松下的问题是一模一样的。

图11：2015年－2018年三星SDI电池收入占比（亿元），资料来源：公司公告

更尴尬的是，三星SDI的动力电池业务还一直处在亏损境地，整个电池板块，主要靠消费电子在输血。今年一季度，在动力电池营业收入同比大增56．25％的情况下，亏损幅度却在扩大，亏损达到2．2亿。不赚钱甚至亏损的业务，不排除集团会直接砍掉（作为类比，三星由于京东方和TCL的竞争，已经在剥离其亏损的LCD业务），留给三星SDI的时间不多了。

图12：三星SDI大型电池营业收入和利润，资料来源：公司公告

透过前文的松下和三星SDI，背后有财团也并不见得全是好事，初期可以弹射起步，但是一旦发展碰到困难，集团总部甚至还半路撤梯子，毕竟集团有钱和给不给你钱发展是两码事。

在这方面，LG化学果断走出了独立的一步，去年12月份，LG化学拆分动力电池业务，变更为“LG新能源”，并且LG新能源计划于今年年底前IPO，为产能扩张募集资金。

05

半路出家的欧洲，希望在哪里？

靠着严格的法规和政府的大力补贴，欧洲新能源车市场在2020年迎来爆发式增长，同比增长高达120％，根据EV Sales Blog公布的数据，2020年欧洲新能源乘用车销量超过136万辆，超越中国成为全球新能源最大市场，但在这亮眼数据的背后，欧洲却一直暴露着动力电池薄弱的隐患。

在燃油汽车制造领域，欧洲车企一直领跑全球。如今在新能源领域，欧洲车企却极其被动，动力电池长期依赖进口。早在2017年，欧洲为了摆脱对亚洲电池制造商的依赖，加快欧洲本地电池产业的发展，成立了电池产业联盟工作组，当时刚满一周岁的初创企业Northvolt就参与其中。

虽然只是一个创业企业，但基本是欧洲全村的希望，很难想象居然有一天会用“全村的希望”来描述欧洲新能源汽车的窘境。

此前Northvolt是欧洲唯一一家本土企业，可以说含着金钥匙出身，创立者是特斯拉前供应链管理部门副主席Peter Carlsson和Paolo Cerruti，自成立之初，Northvolt从欧洲投资银行、西门子等机构企业获得了充足的贷款及投资资金。

在2019年3月，大众集团表示，计划投资9亿欧元与Northvolt联合开展电池研发，就在今年6月9日，Northvolt又宣布签署一笔27．5亿美元的私募，为进一步的电池产能和研发工作提供资金。

有钱有人底气足，Northvolt的目标是与CATL和LG化学等中韩头部企业展开竞争，其规划到2030年将在欧洲部署的动力电池年产能超过150GWh，并计划在2030年之前占据欧洲25％的市场份额。

然而现实情况是，Northvolt从创立至今，博得了欧洲地区内的大量关注和支持，公司进展却缓慢，空有雄心壮志却没有实际成果，也难怪有人称其为“欧洲的银隆”。对于欧洲而言，将希望寄托在Northvolt一家之上，似乎过于乐观了。

06

不是结局的结尾

天下大势，浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡。

对于动力电池企业来说，上一个大势是从政策扶持转向平价竞争。而新的大势是以产能和技术为抓手，参与全球竞争。国内的动力电池企业，毫无疑问已经从上一个浪潮的跟随者，变成了这一次浪潮的引路人。而曾经领军的海外动力电池企业，已经被迫“半躺平”。

但兵法亦有云，骄兵必败。国内的研究目前更多的是仅仅局限于国内电池企业，属于局部均衡研究范式，但更全面的理解应该是用全球化视角做全局均衡的研究。

我们想表达的是，站在新一轮竞争的起点上，花一些时间，去了解已经被逐渐遗忘的海外电池企业，实属题中应有之义。希望本篇对海外电池企业的研究，对本土电池厂商及投资者能有所启发。