02市场规模、产能与成本

【1】当前市场规模

(1)高工锂电GGII数据显示:2020年中国负极材料出货36．5万吨,其中人造石墨占比达到84%,天然石墨占比16%。人造石墨出货量由2016年的8．03万吨上升至2020年的30．7万吨,年均复合增长率近40%。

石墨的原材料主要是焦炭,2014-2020年,焦炭价格整体震荡上行,负极材料企业的毛利率整体在下行。

(2)ICC鑫椤资讯统计:2020年全球负极产量达54万吨,中国锂电负极材料出货量44．56万吨。

贝特瑞总产量继续领跑全球 ,同样也是天然石墨类负极材料产量最高的企业。2020年,贝特瑞总出货量国内占18%,全球占14%。江西紫宸(璞泰来旗下负极材料公司)总出货量升至全球第二位,人造负极出货量全球第一位。2020年国内人造负极材料市场,江西紫宸出货占17%,上海杉杉、广东凯金紧随其后分别占14%。

上海杉杉、广东凯金、韩国浦项、中科星城、尚太科技、日立化成分列全球总出货量第三至第八位。

图:中国负极材料五剑客。来源:新材料在线

(3)璞泰来年报数据:2020年,中国负极材料市场出货量达到36．4万吨,同比增长34．9%;其中,人造石墨出货量达到30．5万吨,同比增长43．1%。

2020年至今,随着下游新能源汽车中低端车型和磷酸铁锂电池市场份额持续提升,中低端负极材料市场占比有所提升,负极材料头部企业如贝特瑞、江西紫宸、上海杉杉的市占率由57%微幅下降到53%,其他负极材料企业如东莞凯金、石家庄尚太、翔丰华、中科电气市场占有率有所提高。
2020年,江西紫宸在人工石墨市场出货量排名第一,国内市场占有率达到 20．33%。

尽管国内各电池负极厂商纷纷扩张产能,但整体的产能利用率并不高,结构性过剩显现,仅高端产品产能供不应求。目前行业中上游厂商,比如杉杉股份,毛利率在20-25%,净资产收益率在5%左右,资本回报已降至社会平均水平。

这种情况下,社会资本一般不会再大量涌入。业内人士预测,未来负极材料市场竞争格局将聚焦于龙头之间,低端产能将被逐步出清,拥有核心技术和优质客户渠道的企业将会获得更多的市场份额(寡头竞争)。

负极材料竞争格局的演变,也跟下游客户密切相关。负极材料在厂商那里的验证时间较长,一般数码类负极验证时间为6-12个月,动力电池负极验证时间为18-24个月。由于对质量和时间的要求,产品的客户粘性较强。

图:2016-2020中国负极材料出货量。来源:高工产业研究院,东莞证券研究所

【2】远期市场规模

(1)用远期锂电池需求量折算

1GWh=1x10^9Wh,除以电芯电压3．2,得到多少Ah,负极容量用常见石墨350Ah/kg,负极过量取1．08,则每GWh需要用石墨1x10^9/3．2/350/1000x1．08=964吨。

假设:2025年锂离子电池全球需求量达1．04TWh,其中,动力电池920GWh,储能电池60GWh,消费电池60GWh。
推演:则2025年,锂电池需求量对应的石墨需求为100万吨。

(2)方正证券预测

2025年全球负极需求将达134万吨,其中负极对应的人造石墨需求达到88万吨,市场规模达340亿元(2020年,人造石墨价格降至4万元/吨,方正此处用的是3．86万元/吨)。

(3)北极星储能网预测

预计2025年全球锂电池需求量超过1000GWH,对应负极需求量预计达100万吨。

【3】负极的成本售价

石墨负极材料行业门槛较低,毛利率水平在锂离子电池四大材料中(正极材料、负极材料、电解液和隔膜)中处于中游,约为25%-35%。

直接材料(原材料采购)在负极材料成本中占比约为25-35%,加工费(石墨化委外加工成本)占比可达50%-65%。天然石墨的生产也要石墨化加工。

一般,具有高能量密度的负极材料,会选用针状焦为原料,中低端负极材料会选用便宜的石油焦为原料。

负极原材料针状焦价格在经历2019-2020年期间的下跌后,2020年末处于相对低位。

东莞证券认为,人造石墨的原材料价格较为稳定,大幅上升的动能不足,预期未来原材料价格不会有大幅度的上升,行业内公司的业绩不会因此出现大幅变化。天风证券预计2020-2023年针状焦行业仍维持供过于求状态,价格有望稳定在合理区间。

之前在石墨化行情下,国产针状焦企业纷纷扩产,根据鑫椤资讯:2020年中国煤系+油系针状焦产能达164万吨,针状焦需求82万吨,针状焦进入供过于求阶段。假设未来三年国内产能保持在164万吨,在负极和石墨电极保持增长的情况下,预计2020、2021、2022年中国针状焦需求为82、104、125万吨,产能盈余为108、88、70万吨。

少数负极材料头部企业亦通过自建石墨化产能,试图实现石墨化成本控制,比如璞泰来。

与璞泰来增资扩产石墨化截然相反,贝特瑞2019年末以来陆续转让负责石墨化加工的山西贝特瑞和金石新材料部分股权,由控股子公司变为参股公司。贝特瑞降低对石墨化加工企业的投资原因是,石墨化加工产能供给趋于宽松,价格下降,行业盈利能力下降;国内环保政策日益严格,落后的石墨化产能可能会被关停;石墨化加工市场化程度高、资产投入大。

璞泰来对自己的针状焦和石墨化产能布局引以为豪,作为自己的长期竞争优势,认为下一步将有效控制成本,实际效果如何,我们拭目以待。
由于不同应用场景对负极材料的要求不同,且还要与电解液、正极匹配,因此负极不但型号众多、价格分布也非常宽。

高工锂电数据,2014-2020年,负极材料价格整体下行,人造石墨价格由2014年初的6万元/吨下跌至2020年初的4．1万元/吨。随着石墨化产能的大幅释放,这一趋势可能将进一步延续。鉴于行业中上游厂商杉杉的资本回报已降至社会平均水平,石墨价格进一步下降的空间可能不太大。