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上游赚的盆满，中游苦不堪言，下游竞争加剧

今年新能源相关的资源类上市公司都赚得盆满钵满，光伏产业链的上游硅料，以及电动车板块上游的能源金属锂及碳酸锂，三季度业绩都相当优秀。

锂矿千亿寡头赣锋锂业（002460．SZ）与天齐锂业（002466．SZ）三季度营收增长分别增长300％和500％。

天齐锂业今年三个季度赚的超过之前的三年的总和，归母净利润更加恐怖，2019－2020年天齐锂业还处于深度亏损，在“披星戴帽”的边缘，随着2021年锂矿起势当年直接转亏为盈，今年三季度更是拿下行业净利冠军，三季度归母净利高达159．81亿，同比增长2916％。

从毛利率变化来看，正是碳酸锂价格的暴涨，使得锂电板块上游毛利率持续创新高，天齐锂业目前三季度的毛利率已经超过85％，大有赶超贵州茅台的盈利能力的趋势了。

然而，上游原材料价格暴涨，使得中游电池厂商进退两难，一边需要承受上游带来的原材料成本暴涨的压力，下游还要满足终端电动车企业的需求，含着泪融资扩产，好在并不像光伏产业链中游电池厂商那样惨，毛利率和净利率尚且维持两位数，但持续下滑也是真实存在的。

即使是行业龙头宁德时代（300750．SZ）也无法避免，宁德的毛利率已经连续第四年下滑，从2018年的32．79％，下滑至今年三季度的18．95％。（派能科技毛利率逆势上涨推测主要系人民币贬值利好出产品出口，派能科技市场主要以海外市场为主，欧洲占比较高。）

下游成本压力相当大，看上去目前尚可维持，但整车厂商的盈利能力确实堪忧。11月10日，在蔚来汽车（09866．HK）三季度财报电话上，创始人李斌表示：“如果碳酸锂的价格一直居高不下，对公司的毛利率会产生直接影响。根据测算，碳酸锂价格每上涨10万元，将给公司毛利率带来约2个百分点的影响。”

看上去，10万元／吨的成本涨幅影响公司2％的毛利率，还算可以，但实际上对净利率的影响却相当大，毕竟净利润才是公司真正赚的钱，有可能回到公司经营性现金流中。

蔚来的毛利率整体浮动不大，2021年基本维持在19％左右，但今年一季度开始确实有所下滑。而且成本压力下，亏损也会进一步扩大，背后存在很大的风险。其实蔚来仅仅是电动整车商现状的代表之一。相比之下，比亚迪（002594．SZ）凭借资金实力向最上游的锂矿拓展，才勉强保住了公司毛利率和净利率不被吞噬。

为何上游如此涨价，中下游还要拼命扩产？

从需求端来看，目前我国整车销量增速可以达到165．1％，其中纯电动为主力军，占80％以上。2020年下半年开始，我国电动汽车销量持续上涨，行业进入高景气度水平，也正是2020年下半年开始，碳酸锂价格随着终端需求暴增而进入上涨通道。2021年整车同比增速达165．1％，销售高增速在今年依旧延续，2022年前三季度我国电动车销量同比增长110％，达456．7万辆，预计全年销量有望突破600万辆，超过预期的500万辆，继续创历史新高。

在下游终端如此旺盛的需求推动下，车企纷纷融资扩产抢占市场，不得不说，由于电动车壁垒较底，导致大量新进入者冲入市场，竞争加剧，各种“噱头”的电动车相继而生，终端扩产必然带动中游动力电池等扩产以满足下游需求，高涨的需求进而再刺激上游原材料价格上涨。在下游终端需求高增长的时候，短期碳酸锂价格很难回归理性。

但长期来看，资源类、制造业必然会逃不过周期影响，盛极必衰并非耸人听闻。目前看终端电动车已经出现同质化竞争的趋势，接下来价格战或许不可避免，而上市公司赚钱盈利才是投资者最核心的关注点甚至最后的底线，产业链一体化或是电动整车企的终极。

本文作者 ｜ 刘超然     来源 ｜ 英才商业

       原文标题 : 群雄逐鹿，疯狂锂电