2、“纸面富贵”难以纾困

国轩高科的硬实力究竟如何，在其业绩表现中或许能窥得一二。

根据2022年上半年财报，国轩高科的营收为86．38亿元，同比增长143．24％，表现相当强劲，但其盈利能力却“一言难尽”。

2022年上半年，国轩高科的综合毛利率为14．42％，较2021年同期下降5．46个百分点。对比与其业务构成较为接近的宁德时代和亿纬锂能，这两者的综合毛利率分别为18．68％和14．96％。

同一时期，国轩高科的净利润为7749．82万元，同比增长40．86％，净利率为0．92％。净利率也是反映盈利能力的重要指标之一，作为对比，宁德时代和亿纬锂能在2022年上半年的净利率分别为8．56％和8．45％。

实际上，国轩高科净利率偏低的现象一直未能得到改善。2019年至2021年，其净利率分别为0．97％、2．18％和0．74％，而宁德时代的净利率则一直稳定在10％以上。

另外，需要特别指出的是，尽管国轩高科在2022年上半年的净利润表现良好，但其扣非净利润却是亏损1．73亿元，而净利润和扣非净利润相差巨大的原因主要在于政府补助资金。

近年来，国轩高科的净利润增长一直离不开政府补助资金的加持，2019年至2022年上半年，国轩高科计入当期损益的政府补助资金分别为5．10亿元、3．93亿元、5．58亿元和3．09亿元，换言之，如果没有政府补助资金的兜底，国轩高科将常年深陷亏损泥潭。

国轩高科一直“赔本赚吆喝”的原因指向了常年居高不下的应收账款和坏账计提准备金额。

2022年上半年，国轩高科的应收账款余额为81．17亿元，较2021年同期增长了17．53％，占营收的比例为94．0％，而在2019年、2020年和2021年，其应收账款余额分别为63．28亿、76．23亿和80．97亿，占营收的比例分别为127．6％、113．4％和78．2％，对现金流造成了严重的负面影响。

应收账款余额持续居高不下，带来的连锁反应是坏账计提准备金额也随之走高，进而影响了净利润表现。

2019年至2022年上半年，国轩高科的计提坏账准备金额分别为7．21亿、10．36亿、13．77亿和14．29亿元，占应收账款余额的比例分别11．39％、13．59％、17．01％和17．49％。

作为对比，同一时期，亿纬锂能的计提坏账准备金额占应收账款余额的比例均在9％以下，而宁德时代则一直控制在4％以下。

简而言之，国轩高科每年都有相当大比例的资金迟迟未能收回，而且还有一定比例的资金或许再也无法收回。

此外，国轩高科的创收业务毛利率仍处于较低水平。

具体来看，国轩高科的业务构成可以分为动力锂电池业务、输配电设备业务、储能电池业务和其他四大板块，其中，动力锂电池业务为创收业务，该业务收入占营收的比例高达76．51％。2022年上半年，国轩高科的动力锂电池业务毛利率为12．49％，较2021年同期下降了35．17个百分点。

据了解，动力锂电池业务毛利率同比下降的原因在于原材料价格持续上涨。

生意社数据显示，截至10月11日，电池级碳酸锂的价格为每吨53．5万元；工业级碳酸锂的价格为每吨52．5万元；电池级氢氧化锂的价格为每吨52万元。以电池级碳酸锂为例，在2020年12月、2021年12月以及2022年3月，其价格分别为每吨6万元、每吨20．5万元和每吨50．3万元。

一位有色金属行业分析师告诉「探客深科技」，年内原材料供需失衡的现象会继续存在，随着原材料价格继续上涨，将导致动力电池厂商的生产成本水涨船高。业内普遍预测年内电池级碳酸锂的价格将维持在每吨50万元以上。

换言之，国轩高科的动力锂电池业务毛利率仍将承受巨大的压力，短时间内，“赔本赚吆喝”的局面似乎很难改善。

尽管国轩高科抱紧了大众汽车集团的大腿，但根据其业绩表现来看，国轩高科还要继续修炼内功，而不是将希望完全寄托在大众汽车集团身上。

3、海外市场竞争加剧

2021年7月，在国轩高科与大众汽车集团签署谅解备忘录时，后者公布了一个宏伟的目标：成为世界前三的动力电池制造商之一。三个月后，徐兴无也在第三届全球新能源与智能汽车供应链创新大会上表示：“国轩高科的定位是以技术为核心驱动力，依靠磷酸铁锂优势，携手大众做全球的‘锂电大王’。”

行动在各个维度展开，尤其是进入2022年以来，国轩高科在海外市场的动作愈加频繁。

6月10日，国轩高科发布新建锂电池60GWh产线电芯设备集中采购招标公告，该公告中的项目实施地点显示在合肥、越南、美国三地，且资金来源已落实。

国轩高科在招标公告中提到的美国项目实施地点，意味着其与美国某大型汽车上市公司的合作已进入加速落地阶段。2021年12月，国轩发布公告称，其境外全资孙公司Gotion Inc与美国某大型汽车上市公司签订协议，该汽车公司预计在2023年至2028年间，向国轩高科采购总量不低于200GWh的磷酸铁锂电池，双方还计划在美国成立合资公司，实现本土化生产。

6月27日，国轩高科在欧洲的首个动力电池生产运营基地在德国哥廷根落地。根据规划，该生产运营基地分为棕地工厂和绿地工厂两期建设，规划产能分别为6GWh和12GWh。

此外，在2022年上半年财报中，国轩高科还透露，北美、东南亚、南亚等海外市场建设动力电池和配套产业基地建设计划正在稳步推进中。

布局海外市场离不开持续的资金投入。7月28日，国轩高科在瑞士证券交易所二次上市，海外发行计划募集6．85亿美元（约合46．3亿元人民币）。国轩高科称，此次海外上市所募集资金，将主要用于支撑海外产业布局，加快国际化战略步伐。

在国轩高科积极布局海外市场的背后，是以欧洲为代表的海外市场的需求正在快速释放。

根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的统计数据，2022年上半年，欧洲新能源乘用车销量为112万辆，同比增长8．7％。另外，欧盟决定2035年禁售燃油车，对于新能源汽车的发展起到了巨大的推动作用。

大众汽车集团预计，到2030年，其仅在欧洲市场的动力电池需求就将超过240GWh，而Stellantis集团也预测，2030年其在欧洲市场和北美市场的动力电池需求将超过400GWh。

尽管蛋糕很大，但国轩高科想要顺利切走一块其实并不容易。现阶段，越来越多的中国动力电池厂商正将目光瞄向海外市场。

比如2022年3月，亿纬锂能与匈牙利德布勒森市政府签订意向书，计划购买土地建设一座电池工厂；9月，蜂巢能源宣布将在德国勃兰登堡州再建一家面向欧洲市场的电芯工厂，这是其第二家海外工厂；同样在9月，宁德时代与匈牙利德布勒森市政府签署预购地协议，拟建设其在欧洲的第二座电池工厂。

事实上，不止是中国动力电池厂商在加速布局海外市场，比如三星SDI拟追加投资2万亿韩元（约合100亿元人民币）扩建匈牙利工厂，将产能提升至60GWh；LG新能源在一季度投资约5万亿韩元，扩建波兰工厂……

“国轩高科参与海外市场的竞争，不仅有利于扩大全球市场占有率，而且还对其技术研发、资金储备、资源对接、提升国际知名度等方面起到至关重要的作用。”张博阳向「探客深科技」表示，“国轩高科当前在海外市场取得了一些成绩，比如其上半年海外市场营收同比增长超过358％，可以预见的是，一场全球范围内的动力电池大战即将在欧洲大陆上演。”

＊注：文中人名皆为化名。文中题图来自：视觉中国，基于RF协议；其余未署名配图来自：摄图网，基于VRF协议。

       原文标题 : 与大众汽车“联姻”后，国轩高科仍在“赔本赚吆喝”？