03新能源业务尚在爬坡

实际上，让华阳股份受到市场关注的主要是公司在新能源板块的布局，尤其是与中科海纳合作的“钠离子电池”，被市场认为是可以在未来替代锂电池的存在，甚至被认为是下游电动车的“希望”。

首先，锂价上涨行情“卷土重来”，中下游厂商成本压力骤增。根据国内电池级碳酸锂的价格走势来看，今年4月底碳酸锂价格出现了回调的趋势，但是在8月份又出现了上涨，8月底又接近50万／吨。原材料价格反弹使中下游的电池厂商和电动车整车厂商的盈利空间又被压缩，仍然在盈亏边缘挣扎。

所以，成本只有锂电池30％－40％的钠离子电池，即使无法替代锂电池，也可以在一定程度上与锂电池形成“协同”，这给处在盈利困境的中下游厂商带来了降本的预期，这也是为何钠离子电池被市场看好的核心逻辑。

其次，目前国内锂矿对外依存度较高，有被“卡脖子”的可能性。目前，国内锂矿资源对外依存度高达85％，即使国内像天齐锂业、赣锋锂业、比亚迪都在疯狂收购海外锂矿，这种情况短期内也很难扭转。

国内的锂矿短板明显，不仅总量不高，而且资源禀赋欠佳，超过80％的锂资源量赋存于盐湖，盐湖锂浓度大都在0．003％－0．05％，智利Atacama盐湖锂浓度可达到0．157％，是国内盐湖的3－50倍。国内资源禀赋之差，可见一斑。

另外，收购后的锂矿也是海外资源，风险敞口较大，随时会面临政策风险、汇率风险、运输风险、劳工风险。例如之前天齐锂业参股智利SQM盐湖，智利环境委员会则通过了一项提案，提议将参与勘探和开发战略资产（其中包含锂矿）的公司国有化，这就意味着天齐锂业随时面临政策风险。

而钠离子电池的开发意味着有了plan B，虽然性能比不上锂电池，但钠资源丰富，有钠离子电池作为补充，上游的资源风险和价格风险就要低得多。

回到华阳股份新业务层面，公司钠离子电池的正负极生产，依旧停留在半年前的年报状态，两极合计投资8000万，已形成产能，但目前并未成规模。

钠离子电芯虽然有一些进展，但从公告来看，目前仅完成生产线的建设工作，未正式投产，也未形成真实产能，大概率产能释放还需要1－2年。

04旧能源中短期持续景气，新能源提供想象力

“保旧争新”的能源双线发展基本是目前的全球主线。

“旧能源”稳定经济生产生活，上半年煤炭、天然气等“旧能源”价格高位震荡，带动行业总体盈利持续高增，接下来秋冬季，供暖带来的能源供给压力依然存在，大概率维持“旧能源”的高景气。

“新能源”水电为主、风光为辅。欧洲能源紧缺带动户用光伏装机规模激增，拉动国内产业链出海需求，硅料价格的暴涨又带来国内光伏和风电装机成本的阶段性倒挂，推动风电上半年招标超预期并可能延续；国内消费刺激政策叠加高油价将国产整车带入向上周期，电动车渗透率有持续提升的预期。

而华阳股份的增长逻辑目前看还是依靠传统业务的煤炭价格拉动，核心在于降低与集团及子公司的关联交易后，公司盈利能力的显著提升。但是从相对估值角度来看，公司PE（TTM）中短期的改变并不大，8－10倍基本在合理区间，除非煤炭板块的估值整体提升或公司在钠离子电池等新能源板块出现实质性的增量业绩。

本文作者 ｜ 刘超然     来源 ｜ 英才杂志

       原文标题 : 抛开新能源，华阳股份还是个煤炭龙头