恩捷股份2022年上半年业绩：电池链里另类 “小清新”，海外的故事兑现太慢
3、隔膜：收入还在高速增长，毛利率趋势稍显停滞
到今年上半年膜类产品的收入贡献首次超过了 90％，已经占到恩捷整体收入的 91％。基本上，看恩捷就看膜类的收入就够了。
膜类产品中，目前 BOPP 膜市场稳定，一年收入基本在 5－6 亿之间，增长全部来自于电池隔膜。
从今年上半年来看，恩捷的膜类产品同比增长 79％，达到了 52 亿，而产品的毛利率较去年下半年的峰值反而有所下滑，应该主要是海豚君前面说的原材料成本上涨导致。
目前公司整体上半年增产有限，一些投产的产线也到三四季度才能爬坡上来，上半年预期的产能是 45－50 亿，这次没有在公司在财报中看到对具体隔膜出货量的披露，今年的整体产能会是在 70－80 亿平。
3、盈利能力：激励发放小幅拖累利润，净利率基本稳定
从目前公司所讲的毛利释放故事来讲，由于自身高毛利，原材料涨价扛得住，公司无意传递原材料涨价成本，更多是通过长协、保供等来锁定长期合作关系，保证生意的持久和稳定性。
而毛利率的提升主要通过三大三大结构改善来推动：
（1）高毛利率产品占比提升：涂覆膜是比基膜附加值更高的产品，涂覆膜占比提升有助于公司提升整体毛利率。公司当前大客户基本都是采购基膜，涂覆膜占比大约在 20－30％，同样具备较大的提升空间。
（2）海外占比提升：境外市场对隔膜产品的质量要求更高，同时价格更高、利润更厚，海外营收占比的提升有助于提升公司整体毛利率。2021 年公司境外营收占比仅 11％， 2025 年的海外湿法隔膜市占率目标是 35％－40％。
（3）技术提升、设备自研：目前隔膜生产的核心设备主要是通过绑定海外供应商的方式来做的，公司估计自研设备出来之后，采购成本有希望下降 40％－50％。
但从二季度的情况来看，由于刚才海豚君所说的，中国动力电池厂商侵蚀海外玩家，导致海外收入占比反而有所下降，短期原材料成本又在上升，似乎短期压制了公司毛利率持续上升的趋势，但由于公司更多是全市场产能紧平衡时期的龙头老大，依赖产能和工艺壁垒来赚钱，所以毛利率整体依然非常稳健。
费用上管理激励稍多了：公司由于长单比较多，地位稳固，行业整体又处于供给紧平衡状态，公司基本不需要什么销售费用；研发从保持行业领先地位的角度是要持续投入的，一时的多少也并不重，而且这个季度表现整体还算比较稳定。
这个季度主要相对比较高的开支是在管理费用上，海豚君看了一下详细数据，主要是因为薪酬或股权支付费用增长比较高。
整体上，公司在费用端，不像其他公司，有比较大的降本增效的空间，它的整体费用一直就比较少，而且研发又是不可或缺的，核心还是要通过产品、客户结构和技术的升级来去提高毛利率，壮大市占率。
数据来源：公司公告、长桥海豚投研
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本文为长桥海豚投研原创文章。
原文标题 : 电池链里另类 “小清新”，恩捷的信仰可以有
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