毛利率偏低，研发投入不足

这么一来，九岭锂业渴望借助资本市场提速，也在情理之中。

据招股说明书显示，九岭锂业募资用途之一就是投建“年产5000吨氢氧化锂、10000吨高纯碳酸锂改建项目”。

此背景下，九岭锂业的IPO出现了“怪相”。

2021年年末，广汽、上汽入股九岭锂业，其估值为百亿元左右，如今拟发行15％的股权募集7．6亿元，以此推算估值仅有50．67亿元。

一名私募人士告诉锌刻度：“估值减半进行IPO，以往多见于‘流血上市’的企业，九岭锂业不符合这一点，那么上市之后或有较大的溢价空间，风投资金未必会亏。”

上述私募人士进一步表示，当前A股行情低迷，一定程度上抑制了九岭锂业估值之外，但其基本面也有瑕疵。

一方面，毛利率偏低。

2019年～2021年，九岭锂业的毛利率分别为21％、21．8％、34．75％，处于增长的趋势，但横向比较来看，低于天齐锂业的61．97％、赣锋锂业的39．81％等。

九岭锂业的毛利率

如若单看锂盐业务毛利率，九岭锂业2021年为31．69％，而盐湖股份为70．03％、天齐锂业为61．96％，永兴材料为51．99％、赣锋锂业为47．76％、江特电机为39％。

九岭锂业的劣势，肉眼可见。

对此，九岭锂业坦承：“主要原因系公司未能预判到2021年碳酸锂市场价格将出现快速上涨，为锁定盈利和回款，2020年底与客户签订的合同包含了较大比例的固定价格供应量，导致公司2021年度锂盐产品销售单价的上涨幅度显著低于市场价格的上涨幅度。”

从这个角度来看，九岭锂业似乎出现了战略误判，从而令资本市场生疑。

另外一方面，研发投入不足。

2019年～2021年，九岭锂业的研发费用分别为1246．52万元、1157．4万元、1472．59万元，研发费用率分别为4．58％、4．22％、1．72％。

据挖贝网报道，272家锂电池概念股同期的研发费用总额为1164亿元，平均研发费用为4．28亿元。

而据爱集网报道，可比公司同期的平均研发费用为1．73亿元，是九岭锂业的将近12倍；平均研发费用率为2．39％，均显著高于九岭锂业。

在掉队的情况下，较低的研发投入不利于追赶，更何况锂云母提锂的成本相对较高，亟需通过技术迭代进一步降本增效。

提升矿石自给率，成为当务之急

以上可见，九岭锂业仍需苦练内功，以应对未来的风险。

首先，改善家族式企业管理。

据招股说明书显示，九岭锂业是一家典型的家族式企业，董事长魏绪春与总经理魏冬冬为父子关系，魏冬冬与副总经理潘蕊为夫妻关系，这三人合计持股57．86％。

此外，高管之中也有一些人与上述三人沾亲带故。

众所周知，家族式企业的优势是稳定性、灵活性、向心力、执行力、责任心等较强，容易心朝一处想、劲往一处使；挑战在于吸纳新鲜血液、提拔优秀人才等。

譬如，在爱企查中，可见九岭锂业的20条发明专利都与魏冬冬有关，其技术能力可见一斑，但总经理一职更多考验的是战略领导力。

九岭锂业的发明专利

其次，提升矿石自给率。

九岭锂业2021年许可开采量已达上限，仍不能满足实际需求，不得不对外采购，其中含锂矿石采购0．2亿元、锂云母精矿采购1．2亿元。

如若，年度许可开采量不变，新项目又陆续投产，那么九岭锂业的锂云母自给率势必进一步下降，非但会侵蚀利润，更会降低其“矿主”的含金量。

再次，为下行周期未雨绸缪。

这两三年来，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品处于上行周期，九岭锂业吃到了“红利”，但价格暴涨并不具备可持续性。

中国汽车工业协会副秘书长陈士华表示：“本轮原材料价格超常规上涨，背离了正常供需关系，属于非理性上涨，存在炒作方为抢抓锂产能扩张前的最后窗口期，囤积居奇、蓄意哄抬物价的不正当竞争行为。”

一旦进入平行周期、下行周期，九岭锂业则面临更严峻考验。

总而言之，九岭锂业业绩不错、题材不差，再叠加估值减半，登陆资本市场或颇受欢迎，不过其也有研发投入不足、持有锂矿品位较低、战略判断谨慎等问题。

那么，九岭锂业渴望借助资本市场的力量弯道超车，仍有不确定性。

       原文标题 : 九岭锂业估值减半也要IPO，不只是钱的事