新能源春风吹动了整个产业链条，处于上游的天齐锂业将成为港股的“齐天大圣”，但是这就可以高枕无忧了吗？

文丨Han

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在新能源车的热潮下，上游锂业也开始风起云涌。全球最大的锂业公司天齐锂业赴港上市再曝新进展。

矿石提锂生产商中国天齐锂业本周宣布将在港交所上市，其募资规模预计将超过10亿美元，预计成为香港今年迄今为止规模最大的一笔IPO（首次公开募股）。

联交所官网6月19日披露，天齐锂业（002466．SZ）已经通过上市聆讯，摩根士丹利、中金公司、招银国际担任联席保荐人，上市进程再向前稳步推进。据彭博社报道，天齐锂业此次赴港IPO融资额可能高达10—12亿美元，有望成为港股今年IPO吸金之冠。

此前天齐锂业6月2日就公告称，公司收到证监会批复，被核准发行不超过约4．25亿股境外上市外资股。这意味着，天齐锂业已经扫清赴港主板上市的一切障碍。

有媒体观点称，在全球IPO低迷的情况下，天齐锂业无惧市场波动，将试探全球投资者对新能源公司股票的兴趣。但是回看天齐锂业的布局发展，仍令人觉得步步惊心。财务报表上，公司盈利情况大开大合，现金流量和资产负债情况暗潮涌动。背负着资金和债务压力的天齐锂业赴港上市或为“回血”。

事实真是如此吗？

01天齐锂业的“极限操作”

天齐的锂业故事始于1992年，据公开资料，它在四川射洪建立了第一家碳酸锂工厂。2004年，创始人蒋卫平以天齐集团收购射洪锂业。2010年，天齐锂业（002466．SZ）登陆A股市场，在深圳上市。

公司最近几年迎来了高光时刻，通过一系列并购成为行业翘楚，与美国雅宝（NYSE： ALB）、智利矿业化工（NYSE： SQM）并称为全球三大锂业巨头。加上新能源、锂电池、储能等概念热炒，公司2021年股价一飞冲天，从2020年15．18元／股的最低点，上涨到2021年的最高点143．17元／股，涨幅近10倍。

天齐锂业所处的行业产业链很长，包括了从上游的矿石资源开采，到中游的化工产品加工，再蔓延到下游的锂电池和储能板块，甚至新能源车等消费终端。

天齐锂业处于产业链的哪一端呢？它是集上游锂资源储备、开发和中游锂化工产品加工为一体的行业巨头，公司的核心关键业务有两个，其一是硬岩型锂资源开发销售，其二是锂化工产品的生产销售。

锂资源在全世界的分布并不均匀：玻利维亚以900万吨的已探明储量排名第一，智利以750万吨紧随其后，阿根廷650万吨位列第三，以上三者有“南美锂三角”之称。排在它们后面的，是美国和中国的550万吨和540万吨。

除了储量，我们再来看另外一个不容忽视的因素：成本。全球锂资源主要以盐湖卤水的形式集中在“南美锂三角”，那么这里的锂资源成本就一定比较低吗？答案还真不一定。这是因为同样是盐湖卤水，里面的锂含量（一般用镁锂比来衡量）却不尽相同，一些盐湖可能锂储量非常大，但杂质过多导致开发并不具备经济性。

相比盐湖卤水，矿石提锂在成本方面展现出了更好的稳定性。比如澳大利亚的锂资源储备只占有全球的3％，但却供应了全世界超过50％锂矿产量，加上该国提锂技术较为先进，因此一直掌握着锂辉矿的定价权。

从以上信息，藏着两个关键信息。其一，中国的锂资源开发企业如果想要做强，“出海”获取矿权至关重要；其二，在海外寻求优质的锂矿，是一门技术门槛比较高的事情。

这也就不难理解，天齐锂业为什么要在过去的十年间大手笔收购矿权。据BT财经不完全盘点，天齐锂业大致以2014年—2016年为分水岭，分别在国内和海外布局矿权。

先来看国内，2012年天齐锂业获得四川雅江县措拉锂辉石矿开采权，2014年通过收购西藏矿业持有的扎布耶锂业20％股权布局国内优质盐湖锂资源，2015年收购一家电池级碳酸锂生产工厂——江苏张家港生产基地。

再来看海外，2014年公司收购泰利森锂业51％股权，这家公司拥有西澳大利亚优质的固体锂辉石矿格林布什矿藏；2016年布局西澳大利亚奎纳纳全自动锂盐化工厂，该项目2018年实现一期建设；2018年，天齐锂业完成对智利化学矿业公司23．77％的A类股权的收购，这可是一笔浓墨重彩的大交易。

大手笔并购，自然给公司负债和现金带来了巨大压力，天齐锂业的“极限操作”让投资者为它捏了一把汗。尤其是2018年—2020年，公司的资产负债率分别录得73．26％、80．88％和82．32％，流动比率从2017年的3．11下降至0．88、0．29和0．11，可谓“资金弓弦极限拉满”，指标表现明显弱于其他A股同业公司。

就在市场担忧天齐锂业的资金情况时，2021年转机到来了。当年公司通过引入IGO战略投资者后，新增14亿美元现金流入，并用这笔资金偿还并购智利化学矿业公司带来的银团贷款及项目建设费用。据测算，IGO后天齐锂业剩余并购银团贷款仍有18．84亿美元，其中将于2022年底偿还6．84亿美元、2024年底需偿还12亿美元，总体来看偿债压力得以缓和。

有机构如浙商证券认为这意味着天齐锂业债务压力和盈利状况出现底部反转，加上公司在西澳大利亚的奎纳纳项目有序推进，有望进一步释放产能，这在锂行业供不应求的大背景下将会推动公司业绩增长。

其实这已经是天齐锂业第二次冲击港股。早在2018 年年底，天齐锂业曾经上演过“蛇吞象”的戏码，用现金40．66亿美元的价格收购智利锂矿厂商SQM的23．77％股份，其中有 35亿美元的收购资金是向境内外银团借款。彼时，天齐锂业的净资产仅为120亿元。

“极限操作”式的收购给天齐锂业带来了巨大的债务压力，为了缓解这种压力，天齐锂业拟赴港IPO，但由于SQM产能收益尚未兑现、全球锂矿价格低迷，加之公司年度溢利连续亏损，上次港股上市计划最终宣告暂停。

如今，经过一系列整备的天齐锂业再次对港股发起了冲击。

金融分析师张晋超指出，除了引入战略投资外，此前天齐锂业还多次通过直接定增、短期融资券、中票等方式融资，此次公司即将赴港上市，无疑是继续吸金“补充弹药”。

研究机构Dealogic的数据显示，年初以来香港的新股上市和二次上市总计筹资24亿美元，比去年同期下降明显。但天齐锂业在港IPO表明港股依然具备吸引力。

金融分析师张晋超分析认为，香港现已完成对港股通南向引入人民币计价的可行性研究，将展开筹备工作并与内地监管部门协商。如果能尽快启动人民币港股通，此举不仅能吸引更多内地资金沉淀，还有助于改善港股流动性和成交活跃度。天齐锂业选择这个时机赴港二次上市，市场是颇为看好的。