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毛利率新低 净利大滑

行业变天VS宁德拐点

行业龙头，竟在市占比最大的赛道上输给对手，听起来有些讽刺。但背后，也透露电池业主旋律的趋势变化。

2018年以来，磷酸铁锂电池产量始终被三元锂电池压一头，这也是宁德时代能长期霸榜的行业背景。

然2021年开始行情出现逆转，按上述出货量计，2021年国内动力电池市场中磷酸铁锂和三元锂电池装机占比分别为53％、47％。

如今，三元锂电池的装车量更仅为市场总量的3成左右，电池业是否已经“变天”？

何以至此呢？

外部环境看，颓势来自补贴退坡。

集邦咨询锂电分析师曾佑鹏表示，国内新能源汽车补贴预计将在2023年退出，三元锂电池凭借更高能量密度获得政策补贴的优势将有所减弱，叠加未来几年对磷酸铁锂电池的市场需求上扬，其产量增速远超三元锂电池。

自身对比看，成本、质量是重要考量。

全国乘联会秘书长崔东树指出，磷酸铁锂电池成本更低，尤其在锂电正极、负极、电解液等原材料齐涨价的当下，其规模化生产的成本压力相对较小。

行业分析师李晨表示，受锂电池上游原料碳酸锂、钴价格猛涨影响，特斯拉、宝马、福特等车企均表示将考虑改用性价比更高的磷酸铁锂电池。说到底，企业争相入局新能源，商业价值才是真正驱动力。

相比下游车企的灵活选择，宁德时代就被动许多。2022年一季报显示，其营收486．78亿元，同比增长153．97％。净利14．93亿元，同比下降23．62％，扣非后的净利仅9．77亿元，同比更大降41．57％。

如此净利大滑，对宁德时代是十分罕见的！盈利神话被打破，其发展拐点是否已至？

关键的经营活动产生的现金流量净额，也同比下滑35．48％。毛利率更从上年同期的27．28％、上年年度的26．28％，降至本期的14．48％，创下历史新低。

追其直接原因，上游成本激增是重要考量。

报告期内，宁德时代营业成本416．28亿元，同比增长198．66％，远超收入增幅。

根据GGII数据，2022年3月三元材料中镍正极材料、磷酸铁锂正极材料、电解液、负极材料市场平均价格较2021年初分别上涨约171％、222％、98％、18％。

不同于其他行业向下游传导压力，也就是涨价。宁德时代选择了自己抗下所有。

4月29日晚，宁德时代董秘蒋理称，为了维护新能源汽车及动力电池产业的健康良性发展，宁德时代在价格方面非常谨慎，和客户维护了良好的合作关系。在今年一季度承担了主要的原材料涨价压力，这也是毛利率环比下滑的主要原因。

行业担当，值得肯定。

但深入行业环境看，竞争愈发激烈的环境下，宁德时代是否也有不敢涨考量呢？

相比多数自供装车的比亚迪，宁德时代更大威胁在于中创新航、国轩高科、蜂巢能源等第二梯队的咄咄逼态。

要知道，2021年的“去宁化”行动中，中创新航已取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商。吉利汽车也与中创新航达成合作。新势力中，蔚来汽车也开始寻求除宁德时代的电池供应商。

车企们，也乐于看到这一点。瑞银中国汽车行业研究主管巩旻曾表示：“汽车企业都希望有一供、二供，尤其在关键零部件上面有相互制衡以及相互替补，万一一家大供应商倒下，第二家、第三家可马上顶上，且也防止一家独大对整车厂产生特别大的垄断。”

从近期市占率看，后起之秀正节节攀升，蚕食原本属于宁德时代的份额。

利润、市占率双双失守，自然不利资本态度。

2022年5月5日，即一季报后的第一交易日，宁德股价开盘即跳空暴跌，最大跌幅高达14％，股价最低跌至353元／股。

首创证券首席经济学家韦志超研报指出，“在上涨逻辑的催化剂动摇之后，高估值抱团股面临多杀多的窘境，宁德时代短期可能并未见底，未来可能仍有20％下跌空间。长期来看，宁德时代处于高度增长、技术变革的新能源行业，机会更多，风险更大，其护城河也更加不稳定。”

国泰君安庞钧文团队研报指出，基于宁德时代一季度利润率环比下滑，低于市场预期，并受困于锂电原材料价格大幅提升，对盈利能力产生影响，国泰君安下调了宁德时代下调公司2022－2024年EPS分别为9．18（－2．56）、16．69、25．19元，可比公司2023年估值均值为25XPE。考虑到宁德时代一定龙头溢价，给予30XPE，下调公司目标价500．7元／股。

内有利润、现金流双承压、外有看空质疑、电池赛道之变、强敌追赶，宁德时代的2022年不乏逆风而行，是否临近发展拐点、如何破局，应是一道灵魂考题。