作者｜张尧

编辑｜胡展嘉

出品｜零态LT（ID：LingTai＿LT）

5月5日，宁德时代竞价低开10．83％，成交13．6亿元。4月29日，几经拖延后，宁德时代终于发布了2022年一季度财报。一季度财报依然没有扭转其业务困局。 财报数据显示，本季度宁德时代营收486．78亿元，同比增长153．97％；归属于上市公司股东的净利润14．93亿元，同比下跌23．62％。

▲图：宁德时代财报截图

财报发布后，宁德时代股价略有涨幅，但是将时间线拉长来看，宁德时代依然没有告别近半年来“跌跌不休”的主旋律。截止到2022年4月29日收盘，宁德时代股价报409．35元／股，较半年前687元／股高点，下跌了40．41％，近乎腰斩。 尽管宁德时代在资本市场“渡劫”和全球经济持续下行有一定联系，但其自身的业务困局，或许是投资者信心不足的主因。

01毛利率下跌与成本困局  

财报显示，2021年，宁德时代来自动力电池业务的营收为914．91亿元，同比增长132．06％，占总营收的70．19％。可以明显看出，动力电池依然是宁德时代的业务根基。过去几年，以动力电池为根基，新能源汽车市场爆发、市占率排名靠前两大有利因素，一直是宁德时代“新能源故事”的驱动器。

中国汽车工业协会的数据显示，2021年，中国新能源车销量为352．1万辆，同比增长157．5％。无独有偶，欧洲汽车制造商协会的数据也显示，2021年，新能源乘用车注册量为226．3 万辆，同比增长65．7％。无论中国市场，还是海外市场， 新能源汽车都已是大势所趋。

在大趋势下，由于具备先发优势，宁德时代靠拥有新能源汽车最核心的电池产业，其行业地位也无出其右。根据市场调研机构SNE Research的数据显示，2017～2021年，宁德时代动力电池的装配量连续五年全球第一。2021年，宁德时代动力电池的装配量在全球市场的市占率就达到32．6％。

但由于宁德时代毕竟是一家商业公司，在“故事”之外，资本市场更关注的，还是财务数据优劣与否。但从事实看来，近两年，宁德时代财务数据并未满足资本市场的期待。

虽然其动力电池业务的出货量和营收节节攀升，但毛利率却步步下探。财报数据显示，2015年宁德时代动力电池的毛利率高达41％，但到了2021年，这个数字仅为22％。六年时间，毛利率近乎腰斩。

这背后是其高居不下的成本问题。到了2022年，宁德时代的成本压力依然没有改善。财报数据显示，2022年Q1，宁德时代营业成本为416．28亿元，同比增长198．66％，增速超营收增速。对此，宁德时代也澄清其中缘由，“营业成本随销售增长相应增加，且部分上游材料价格快速上涨造成成本增加。” 

过去一年时间，动力电池原材料始终保持高位增长态势。央视财经发布的数据显示，2021年，电池级碳酸锂价格涨幅超过400％。财报显示，2021年宁德时代上游原材料的营业成本达到了778．7亿元，同比增长202．5％。 由于位居产业链上游，宁德时代当然可以把额外的成本传递给下游厂商，以保证自身利润率。然而行业现实却不允许宁德时代如此做。  

02品牌方纷纷“倒宁”  

虽然单纯从市占率看，宁德时代在动力电池领域已经“称王”，但事实是，动力电池市场远没有进入寡头时代。 SNE Research发布的数据显示，预计到2023年，全球电动汽车对动力电池的需求量将达406GWh（电功单位），而动力电池供应仅为335GWh，缺口约为18％。2021年成都车展期间，蜂巢能源董事长兼CEO杨红新曾表示：“目前新能源汽车行业的电池缺口达30％～50％，预计一直到2025年，电池产能都是紧张的”。 这种产能缺口给动力电池行业带来的影响，导致众多二线品牌试图扩大产能、控制价格，将宁德时代从第一宝座上拉下来。

2022年1月，集微网援引调研机构采访小鹏汽车的消息称：“宁德时代价格涨幅太大，为应对成本上涨带来的压力，未来会逐渐将宁德时代动力电池替换为中航锂电的电池，亿纬锂能的铁锂电池也会继续使用，主要匹配低配车型。” 事实上，这不是小鹏汽车首次被传“背离”宁德时代。

▲图：宁德时代官微

2021年年末，36氪也发布消息称，小鹏已决定逐步削减宁德时代动力电池的采购量，并引入新的主力电池供应商中航锂电。对此，小鹏汽车财务副总裁Dennis表示，“引入成本更低的电池后，预计可以将小鹏汽车的毛利提升1％～2％。” 小鹏不是孤例，在新能源汽车行业，为了控制成本，保证品牌具备强势的定价权，“倒宁”几乎成了大部分头部新能源车企的共识。以2022年2月完成融资的欣旺达电动汽车电池有限公司为例，其总融资逾24亿元，背后的投资方不仅包括上汽、广汽等传统汽车厂商，还包括蔚来、小鹏、理想等一众新势力。

一方面，动力市场存在巨大的供货缺口；另一方面，新能源车企也倾向于扶持新的动力电池供应商。 这两个趋势合力，带来的一大影响，就是动力电池供应商之间相互博弈，使得整个行业弥漫着“低毛利”的氛围。财报数据显示，2021年上半年，亿纬锂能锂电池业务毛利率为22．95％，环比下跌3．18％；国轩高科动力锂电池业务毛利率为19．27％，环比下跌5．45％。

保持低毛利虽然在短线上可能会影响财务表现，却令二线动力电池厂商收获了不俗的市场数据。官方资料显示，2021年，国轩高科、中航锂电的装机量均同比增长100％以上。或许是因为对自身的业务充满信心，2022年3月，中航锂电还进一步谋求赴港上市。 由于是上市公司，很难通过“战略性亏损”保持价格优势，因此，在二线动力电池厂商的围剿下，宁德时代变得异常被动。