【3】产能之外的竞争

单较产能规划，蜂巢能源绝对算得上是行业第一梯队，但动力电池早已走过了以量取胜的旧周期，未来的竞争是研发能力、产业链布局、资金实力等多维度的较量。蜂巢能源在这些方面的实力又如何呢？

1） 技术储备

动力电池是个高技术壁垒的行业，涉及四大材料：正极、负极、隔膜、电解液，其材料体系和电池结构是不断优化的过程。从磷酸铁锂到三元高镍，从2170圆柱到4680圆柱，不仅要有领先的技术，更需要长期的研发积累。

通过公开资料分析，蜂巢能源主要专注新材料体系的创新，在结构创新方面，并没有充足技术储备，更多的是跟随者角色。特斯拉4680电池将开始大规模量产；宁德时代正在研究CTP的下一代技术CTC；比亚迪、国轩高科等正在布局高电压平台。面对不断迭代升级的电池技术，蜂巢能源现有的技术储备能否跟上主流？

图7：全球动力电池企业乘用车电池技术储备全景图，资料来源：电池中国网，高工锂电，广发证券

2） 产业链布局

回顾历史，动力电池成本一直保持着逐年下降的趋势，进而促进了新能源汽车产业的高速发展，终端需求的增长又反哺动力电池的需求。不过，这个大循环从2021年底就逐渐失去了动力，今年的情况更是不容乐观。

从去年开始，动力电池需求的爆发导致上游原材料持续大涨，到了今年3月初，国产电池级碳酸锂单吨报价突破50万大关。现在上游原材料的上涨已经传导到了车企，主流新能源车型均出现了不同程度的涨价。动力电池企业们正经受前所未有的考验。

图8：碳酸锂价格走势（万元／吨），资料来源：通联数据、华福证券

实际上动力电池企业为了原材料供应和价格的稳定，早些年就开始出手抢夺资源。我们看到宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业通过投资、收购等方式积极布局上下游，通过产业链的整合来保障产能和利润空间。但客观的说，蜂巢能源在产业链中并没有话语权，面对上游供应商的涨价，心中的无奈只能往肚子里咽。

图9：宁德时代和比亚迪的产业链布局情况，资料来源：天风证券

3） 制造能力

造电池这件事情是这样的，你可以挖来最好的工程师，买最好的设备，大量烧钱把配方研发出来，但挑战还远没有结束。后面要想实现大规模量产，达到一致的稳定性和安全性，极其考验企业的制造能力，这需要生产参数的长期积累和工艺的不断优化。换句话说，技术是第一道坎，制造是第二道坎。

就以刀片电池为例，业内都知道把电池做薄、做长是大趋势，这不仅可以提升能量密度，还能增加散热面积。但更长的刀片电池对涂布、切片时的精度和电池壳体平整度、一致性的挑战非常大。当初比亚迪通过使用大量的高精度传感器、工业机器人等设备保障生产制造精度，并且不断调整流程工艺，直到2020年才实现刀片电池的量产。

反观蜂巢能源选择了良品率、爬坡率会更容易实现的600mm尺寸以下的刀片电池。从这点看，蜂巢能源却显露了保守和克制。

4） 豪赌的本钱

截至目前，蜂巢能源累计公开融资额超200亿元，但大家说，面对600GWh产能，这些融资真的多吗？我们一起算算600GWh的产能建造需要多少资金。依据宁德时代此前的定增信息，每GWh的投资为2－3亿元，即600GWh至少需要1200亿，也就是说蜂巢目前的融到的钱还远远不够，仍有千亿的缺口。

也就是即使蜂巢突破了前面3点掣肘，这张需花费千亿的门票，能否买到都是一个巨大的问号。

更要命的是，动力电池企业属于高研发投入行业，就算你建好了场地也无法高枕无忧。未来公司在材料配方研制和制造工艺优化上仍需要持续不断的高投入。当前主流动力电池企业的研发费用率均超过6％，以宁德时代为例，其2020年的研发费用高达35．69亿，这比蜂巢从2016年到2020年研发投入总和还多。

综上所述，蜂巢能源的600GWh产能是一个颇为大胆和令人血脉喷张的规划，甚至可以说是一场豪赌。若胜利，蜂巢能源可趁势崛起，从二线脱颖而出，成为第一梯队；若失败，则蜂巢可能血本无归，甚至可能会成为下一个“沃玛特”。

图10：国内头部动力电池企业研发投入，资料来源：wind，公司公告

03饥饿游戏正式开赛

动力电池已经成为新能源汽车产业最大的一块蛋糕，而且未来想象空间很大，可以说是经济转型逻辑最顺的赛道了，因此我们看到前赴后继的企业都甘愿下重注搏一把，并美其名曰“逐梦”。

兵马未动粮草先行，为了搭上动力电池扩产的最后一班车，各路豪杰开始了天量融资的军备竞赛。宁德时代的珠玉在前，在对外融资的时候，每个人都宣称能做下一个宁德，借此完成动辄百亿甚至千亿的融资。

而这张动力电池的千亿门票，通向的不是梦中的伊甸园，而是饥饿游戏的赛场；简单盘一盘逻辑，我们就能知道，混战时代能够笑到最后的人寥寥无几。

这不禁让我想到电影《让子弹飞》里，汤师爷的一句经典台词：“剿匪的胆子我们没有，但是借着剿匪的名义敛财的胆子还是有的，而且很大。”在扩产潮中，究竟有多少家企业是真的有技术、有订单、有梦想呢，又有多少家企业是借着行业风口吹大了胆子呢。我们相信，很快时间会给我们答案。

而对于蜂巢能源来说，走出长城体系也就意味着它正式孤身加入这场饥饿游戏。一场游戏一场梦，其实很多时候，梦想跟游戏的界线，没那么清晰。

       原文标题 : 挑战宁德时代比亚迪，蜂巢能源“几斤几两”？