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美国放弃通胀“暂时性”说法,苹果、特斯拉、英伟达还能维持高估值多久?

二苹果双轮驱动渐显乏力“跛脚”硬件急需大单品续力

苹果公司通过产品和生态的打磨,逐步形成了“硬件+软件”的双轮驱动发展模式。苹果公司在过去一年的亮眼业绩表现中,双轮驱动效应表现尤为明显。

来源:长桥海豚投研整理

“硬件”轮:主要由iPhone、iPad、Mac和可穿戴等硬件构成,驱动力受出货量和价格的影响。

由于iPhone业务在硬件业务中占比将近60%,因此iPhone业务是硬件轮的主要驱动力。过去一年中,iPhone业务呈现量价齐升的现象,业务分项年增长达到39%。量的增长主要受益于iPhone的5G换机和华为份额的退出,而价的提升是Pro、Pro Max版本的出货带来结构性提升。

“软件”轮:主要由Apple Music、Apple TV等软件生态构成,驱动力受用户数和单用户创造收入的影响。

苹果生态打造的护城河,带来留存用户的增长,苹果活跃设备数呈现逐年增长的情况。过去一年硬件端出货量的高增,也直接带来了软件端用户增长。以最新的季度数据为例,苹果公司的平台付费订阅用户成长至7.45亿,年增长率27.35%。此外,Apple TV+在年内赢得了11项艾美奖,公司并在Apple News推出了一项新闻合作伙伴计划,不断丰富的内容生态有望带来单用户创造收入的提升。

10月28日美股收盘后,苹果公司发布了2021年第四财季业绩报告。在本季中苹果实现营收834亿美元,创下了历史同期新高。(详细点评可回顾《预期扑空,苹果答卷尬了》)

而在这一份继续成长的财报后,苹果却在第二天出现-3.5%的低开局面?这财报也可能给市场带来,对苹果“双轮驱动模型”的担心。由于苹果公司在前三季度的高速增长,市场形成对苹果较高的预期。而在本次报表上,“软件”轮依然继续超越市场预期,而“硬件”轮的表现却低于市场预期。

长桥海豚君认为,苹果打造的“硬件+软件”的产品生态高壁垒,有望给公司带来继续成长的动力。但同时苹果公司“双轮驱动”的亮眼表现可能在2022年出现明显减弱,这主要由于硬件端面临增速下滑的风险。

苹果公司硬件端最大的来源于iPhone,而iPhone在年内的高增长主要受益于5G换机和华为份额的退出。随着时间进入2022年,iPhone的年出货量也已经达到2.4亿左右的历史新高,而5G换机和华为事件的影响逐渐削弱,“硬件”轮的驱动可能出现乏力。

苹果公司业绩的核心变量有“iPhone出货量”、“硬件端毛利率”和“软件业务”三部分,长桥海豚君对苹果公司的估值模型核心变量进行预测:长桥海豚君预测iPhone出货量将维持在18%左右的全球份额,出货量保持平稳;长桥海豚君预测硬件端毛利率保持相对稳定;长桥海豚君预测软件业务,“软件业务营收=活跃设备数*单设备创造收入”,活跃设备数每年维持10%左右的增长,单设备创造的营收随着生态的完善也有望继续保持增长;

DCF模型:在WACC=7.71%,g=2.5%假设下,长桥海豚君对苹果公司的估值调整至2.9万亿美元(177美元/股,目前股价161美元),对应2022年/2023年净利润的PE分别为26倍和24倍,估值算是相对合理。

来源:长桥海豚投研整理

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