出品｜公司研究室新能源组

文｜曲奇

近期，动力电池巨头宁德时代的动作不断，为了保障供应链的稳定性，先是与联创股份签了PVDF的大单，又与鼎胜新材签了电池铝箔的单子。根据协议，鼎胜新材将在2021到2025年间，向宁德时代供应动力电池铝箔，预计最低供货量合计为51．2万吨。

近年来，鼎胜新材因切入电池铝箔较早，如今已成为国内电池铝箔行业里的头部公司。但2018年上市以来，公司募资投建的电池铝箔项目一再延迟投产时间。此外，公司董事长周贤海因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查，不免令人担心。

锂电铝箔或还有上涨空间

随着新能源汽车继续维持高景气以及储能市场的发展，全球锂电池产量维持高增长态势。根据GGII数据，2020年全球锂电池产量260GWh，同比增长25％；其中动力电池产量159．2GWh，同比增长37％。中泰证券预测，2025年全球锂电池产量约1156GWh，年复合增长率约为31％。

锂电池的高增长带动了正极集流体这一细分领域的需求增长。正极集流体的作用主要有两点，一是作为电极涂覆层的载体，二是导电。其与其他正极集流体相比，铝箔兼具性能优势和成本优势。与钨镍铁等金属相比，铝导电性能更佳；与导电系数更高的金银铜比，铝成本低，质量轻。综合来看，铝箔作为正极集流体性价比最高。中泰证券预测，电池铝箔的需求量也将保持同步增长，2025年锂电铝箔的需求量将达到37万吨，年复合增长率超30％。

随着动力电池能量密度提升，作为集流体的铝箔厚度越来越薄，投产门槛升高。当下，国内电池铝箔加工业的工艺、技术装备的整体水平仍落后于国际先进水平，国内中低端的产能过剩，高端产品仍依赖国外进口。全球动力锂电池用铝箔生产厂家主要集中在日本和韩国，主要有日本的东洋铝业、UACJ，韩国的乐天。国内动力电池箔主流供应商有东阳光科、鼎胜新材、万顺新材、南山铝业、新疆众和、明泰铝业等。电池级铝箔因投产周期久、技术（设备）壁垒高、新品迭代快、认证周期长，新建电池箔项目需要2到3年时间。此外，包装铝箔、空调铝箔等转产电池箔难度较大，新增产能有限，国内铝行业龙头公司的电池级铝箔产能也非常少。有券商认为，未来 1－2 年新增供给较为有限。更有行业专家表示，目前铝箔是一个卖方市场，且未来3年供需紧张，保守估计铝箔价格还有10％到20％的上升空间。

电池铝箔毛利率高收入占比低

近期与宁德时代签订合作框架的鼎胜新材成立于2003年，公司长期从事铝板带箔的研发、生产与销售，2005年起进入空调箔市场，主要客户包括美的、格力、海尔、海信等家电巨头。

近年来，随着新能源汽车产业飞速发展，鼎胜新材又切入电池箔、铝合金车身板等细分领域，具体客户包括CATL、ATL、LG新能源、比亚迪、国轩高科、银隆新能源及微宏动力系统（湖州）有限公司等。鼎胜新材的主要产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2020年，鼎胜新材收入124．27亿。从收入构成来看，公司主要收入仍来源于空调箔占比30．28％，空调箔收入37．63亿，同比下降9．31％。不过，由于空调箔属于低附加值产品，市场竞争激烈，毛利率仅为6．84％，同比减少2．40个百分点。2020年，鼎胜新材电池箔业务收入6．48亿，同比增长31．21％，收入占比仅有5．21％。但电池箔属于高附加值产品，毛利率相对较高。2020年，鼎胜新材电池箔毛利率为26．68％，显著高于其他业务的毛利率。

2021年前三季度，鼎胜新材收入128．6亿，规模已超2020全年，净利润2．62亿元，去年同期亏损1195万元，实现扭亏为盈。根据中泰证券研报，目前，鼎胜新材电池铝箔的产能为5万吨，低于华北铝业的6万吨，高于南山铝业的21000吨。

12月7日，鼎胜新材在投资者互动平台表示，2018年到2020年，公司锂电子电池用铝箔产品销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名。鼎胜新材在电池铝箔这一细分领域的竞争优势，也反映在了股价上。2021年至今，鼎胜新材股价涨幅超150％，最高涨幅曾超230％。