绑定国内外动力电池龙头宁德时代与LG化学，恩捷股份未来的核心看点和风险点

2021-12-30 10:48

－这是海豚投研的第 275 篇原创文章－

年底新能源板块股价波动剧烈，yyds的新能源板块松动了，恩捷股份自然也难以独善其身，那么如果基本面没有出问题的话，此次回调是不是会跌出机会？因此本篇主要围绕公司估值展开讨论，核心回答以下2个问题：

1、估值？

长桥海豚君沿着新能源汽车渗透率－隔膜行业空间－恩捷股份出货量－单平价格／单平净利的逻辑链条对公司业绩进行预测，采用DCF估值和PEG估值两种方法来计算恩捷股份的合理价值，最终结论为公司基本面逻辑尚在，但股价仍没有回调到安全区域。

2、未来的核心看点或风险点？

在DCF模型中，恩捷股份现在布局的铝塑膜、干法隔膜尚没有定量反应在业绩中，固态电池的量产对公司价值的摧残也暂时无法定量反应在业绩中，因此需要时刻关注此类事件对公司估值的影响。

数据来源：长桥证券（长桥longbridge）

海豚君此前对动力电池四大主材（正极、负极、电解液、隔膜）进行了行业层面的对比和分析，从行业格局和供需缺口两个角度筛选出了隔膜这个最优质的赛道，而隔膜龙头恩捷股份则是当知无愧的好赛道和好公司的代表，以下来重温一下隔膜基本面上的几个优质特征：

1、行业集中度最高，国内CR3约80％，CR5则超90％，其中恩捷股份以45％左右的市占率占第一的宝座，客户方面则不仅绑定了国内的宁德时代、比亚迪、国轩高科，还绑定了LG化学（为期5年的湿法隔膜订单）、松下、三星等海外动力电池龙头；

数据来源：高工锂电，券商研报，海豚投研整理

2、行业毛利率最高，35％－50％之间，媲美食品饮料行业平均毛利率，其中恩捷股份以湿法隔膜的生产制造为主，毛利率45％－50％，净利率25％－35％，对比可比公司星源材质毛利率和净利率，恩捷股份盈利行更加稳定，同时在成本和费用端具备明显的优势；

数据来源：wind，海豚投研整理

3、生产制造壁垒最高，以恩捷股份为代表来看，生产制造端不严重依赖原材料，制造费用占比接近40％，生产工艺和设备均构成核心竞争力的来源；

4、产能刚性，供需结构最紧。隔膜生产对设备要求高，但设备厂的扩产节奏保守，隔膜企业无法快速扩产来匹配下游激增的需求。恩捷股份作为隔膜龙头，绑定了日本制钢所5年的设备产量，并且签订了国内独供协议，壁垒深厚；

从基本面的角度看，恩捷股份似乎无可挑剔，但好公司不一定是好股票，从价值的角度看，恩捷股份的合理价值是多少？下面就带大家来对恩捷股份进行估值。

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