2019 年宁德时代装机量 32GWh,占国内总装机 52%,其中三元 21GWh,磷酸铁锂 11GWh,均处于国内第一位。宁德时代该技术将目前已经获得车厂的生产订单,已确定的包括给大众(拉美)卡客车公司提供磷酸铁锂 CTP 电池,以及北汽新能源 EU5 乘用车。宁德时代的磷酸铁锂电池主要搭载在商用车,客户包括宇通、中通、中车时代、厦门金龙等国内主流客车企业。

比亚迪在 2020 年 1 月推出了针对中低端车型的“刀片电池”,该电池将使用磷酸铁锂作为正极材料。

由于磷酸铁锂的低成本、高安全性等优势,预计会有越来越多电动车企业采用磷酸铁锂电池,未来成长前景可观。预计2022年磷酸铁锂电池装机量是2019年的2倍。据券商预测,2020 年磷酸铁锂电池市场规模将达到 210 亿,2021 年迎来磷酸铁锂需求增长大年,预计同比增长 80%。

2019年,磷酸铁锂动力锂电池前四名是宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能,合计出货量占比高达94%。

可见,磷酸铁锂动力电池市场集中度很高。

磷酸铁锂装机量的市场份额方面,排名依次是:宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神电池、亿纬锂能、中航锂电、孚能科技、比克电池、欣旺达、卡耐新能源、鹏辉能源、多氟多等。排名靠后的企业,和前几名差距非常大。

宁德时代磷酸铁锂的外部供应商主要为德方纳米、贝特瑞(中国宝安持有 26．98%股权)及湖南裕能(湘潭电化持有 16．07%股权)。

比亚迪:自供 40%,外部供应商主要为万润及安达科技。

国轩高科:自产磷酸铁锂。

亿纬锂能:供应商为德方纳米。

可见,前四大众宁德时代和亿纬锂能选择了德方纳米,安达科技动力电池客户主要是国轩高科、比亚迪、中航锂电。

由于锂电正极材料行业下游客户客户数量有限,市场集中度较高,安达科技在营销策略上主要开发大客户,成为大客户合格供应商,从而获取大量订单,进行规模化生产,提高设备使用率,降低单位产品的生产成本,弥补产品前期开发成本,提高公司盈利水平。

所以,比亚迪对于安达科技来说非常重要,通过股权形式进行绑定,有利于未来发展的稳定。

对于安达科技来说,客户集中度太高,不是好事,这样对于下游客户是没有多少议价权的。

锂电储能方面,新能源发电并网配套储能、5G 基站备用电源储能市场增幅明显,带动发电侧和用户侧储能在电化学储能市场占比提升。综合考虑锂电池性能及储能的度电成本,目前国内已投运的电源侧储能项目多采用磷酸铁锂电池,另外从三大运营商 5G 基站建设规划及招标项目要求来看,磷酸铁锂电池成为基站备用电源储能电池最优的选择。

鑫椤锂电预计 2020 年国内磷酸铁锂储能电池累计装机量约为 15GWh,2021 年会进一步提升至 25GWh,同比增长 66．6%;预计2025 年国内磷酸铁锂储能电池累计装机量将突破 100GWh。

在锂电池成本较高的早期,铅酸电池厂商尚能在储能领域占据一定的份额,但随着锂电池生产规模的不断扩大与成本的持续降低,近年来动力电池厂商已成为储能电池领域的主要参与者。

根据 SNE Research 的统计,2020 年全球储能电池出货量由 2019 年的11GWh 提升至 20GWh,增长幅度接近翻倍,其中宁德时代、LG 化学、三星 SDI 等动力电池龙头均在储能领域实现了出货量的大幅提升。

海外储能电池 以 三元 为主 ,而国内以磷酸铁锂为主,国内电池厂商成本优势 明显。LG和派能是软包电池,容量分别是 63Ah 和 26．5Ah。BYD、Samsung、Alpha 的电芯是方形铝壳电池,容量分别为 26Ah、94Ah、50Ah。

根据 GGII 的统计,2018年和 2019 年, 派能科技的电力系统储能锂电池出货量分别位居国内第二、第三名;根据 IHS 的统计,2019 年派能科技自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8．5% ,位居全球第三名,仅次于特斯拉和 LG 化学。2019 年公司以 自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计 366MWh, ,约占全球出货总量的 12．2%

可见,储能领域的市场集中度同样较高。

据鑫椤资讯统计,2019 年磷酸铁锂全年产量达到 9．28 万吨,较去年同期的 7．75 万吨,同比增长 19．7%。德方纳米出货量达到 2．5 万吨,位列行业第一,贝特瑞、国轩高科出货量各 1．5 万吨左右,列第 2、3 位。湖北万润、湖南裕能(湘潭电化)各 1 万吨左右,位列第 4、5 位。安达科技为4%,排名第9。

而在2016年,安达科技磷酸铁锂销量排名全国第二,仅次于比亚迪;从12%的市场份额到4%,从排名第二到第九,安达科技近几年在激烈的市场竞争中明显落败。

可见,短短几年时间,安达科技从领先到落后。

据不完全统计,2020 年底磷酸铁锂产能将达到 27．9 万吨,其中主要增量来自于德方纳米和湖南裕能。预计 2021 年 22 万吨的需求,考虑到补库存的情况实际需求可能更高,再虑到 27．9 万吨中包含部分新增产能需要爬坡时间,目前看磷酸铁锂材料环节供需紧平衡。考虑到 液相法扩产周期接近一年,固相法相对更短, 预计产能 紧张情况不会持续太久 。

德方纳米目前拥有 6．3 万吨磷酸铁锂正极材料产能,领先于全行业。安达科技的产能在2021年有望达到2万吨。

从产能规划格局上看, 行业集中度将显著提升,其中 德方纳米仍维持龙头地位,2020 年底和目前在建产能均位于行业第一2021 年市占率有望回升至 29%以上 以上 ;湖南裕能在获得宁德时代和比亚迪增资后计划将产能扩充至 10 万吨以上,位于行业第二。

从产能规划上看,2020 年底产能 27．9 万吨,, 考虑到部分产能为新增产能需要爬坡,且 考虑 库存 因素实际 需求或大于 预计的 的 22 万吨,预计 2021 年紧平衡 年紧平衡 , 头部优质产能紧缺。但 考虑到液相法扩产周期接近一年,固相法相对更短,预计产能 紧张情况不会持续太久 。德方纳米仍将维持龙头地位,2020 年底和目前在建产能均位于行业第一,2021 年市占率有望回升至 29%以上 以上 ;湖南裕能在获得宁德时代和比亚迪增资后计划将产能扩充至 裕能在获得宁德时代和比亚迪增资后计划将产能扩充至 10 万吨以上,位于行业第二。

从未来的产能规划上看,安达科技也远落后于德方纳米和湖南裕能等头部企业。

为什么会这样?个人认为可能有以下几个原因:

首先,董事长年纪大,已经82岁,冲劲不足:

刘国安,1939 年 3 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,电气工程师。曾任贵州省工业设备安装公司电气技术员,遵义水泥厂动力科科长,贵阳建材机械厂电气车间主任,安达化工董事长兼总经理。现任公司董事、上达化工董事长兼总经理。

公司是典型的家族企业,公司治理方面可能有问题。

公司存在小富即安思想,缺乏长远的战略眼光和大格局。

这从公司参股贵阳银行、息烽发展银行、盘江电投,就可以看出。不是拿钱来投资产业链中的企业,或者并购同行企业,扩大产能,而是入股当地金融企业,来获取投资收益。

公司在前几年产量全国领先,赚钱很多,但没有及时扩建产能,升级技术,为未来长远发展做准备。

结果在2016年之后,由于产品价格不断下滑,叠加市场需求萎缩,公司业绩一落千丈,原本计划的IPO也不得不终止。

在最新的定增中,有1．5亿是原本债权,转成股权,可见公司现金流之糟糕。

比亚迪虽然投资了公司,但同时也投资了其竞争对手:湖南裕能。而且湖南裕能融资额为6．48亿,宁德时代、比亚迪都投资了。可见,比亚迪虽然投资安达科技,但多头下注,不管谁最后跑出来,比亚迪都是赢家,所以比亚迪的3000万投资,不代表对于安达科技的强烈看好,只是为了保障供应链安全。

2021 年 3 月,安达科技与比亚迪签署战略合作协议,双方就20,000 万元预定金专款专用于本次发行募集资金投资项目建设、产品供应数量、产品销售价格、扩产生产线专线专用、预定金返还、合作限制等事项进行了约定。

比亚迪拿着3000万资金,预定了20000万的磷酸铁锂产能,实在太会做生意。

乐观预期下,按照安达科技2万吨产能计算,假定2021年全年磷酸铁锂均价为5万/吨,那么安达科技收入可达10亿,净利率按15%计算,则净利润为1．5亿,PE为13倍。当前净资产为9．27亿,对应PB为2．21。对于这类周期股来说,已经比较高估了。如果参照2．53元的定增价,当前4．86元的股价,更是明显偏高。

公司当前的定增项目,计划将新增年产 4 条年产 7500 吨磷酸铁锂的生产线,合计年产能3 万吨,6 条年产 10,000 吨磷酸铁的生产线,合计年产能 6 万吨。如果这些产能未来顺利完成,那么盈利能力是当前的2-3倍。但是磷酸铁锂的价格波动很大,未来到底能到多少收益,完全不确定。

因此,安达科技当前的赔率不高,综合考虑下来属于很一般的投资机会,除非今明年两年磷酸铁锂的价格疯涨起来,而在各方大建产能的情况下,这个概率很低。

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