资本侦探原创

作者 ｜ 陈腾

东北人白厚善比山西人冯鑫聪明，因为他早就准备好了美国绿卡。

前者是容百科技的创始人，该公司目前市值308亿元，是新能源电池产业链上的重要一环，号称中国最大的正极材料生产商，背后或明或暗的大佬投资人无数：蔚来、朱啸虎、阳光财险、云晖投资；后者则蹲在监狱里，他创办的暴风市值巅峰时超400亿元。

两人共同点很明显，都有泼天大胆去“坑”金融机构。据《电鳗快报》报道，白厚善用高超的财技将3亿元信托资金左腾右挪到无影无踪，以至于机构去状告他失败。而冯鑫则“死于”著名的MPS收购案，被某机构状告后，遭了牢狱之灾，身陷囹圄。

冯鑫出事后，暴风的投资人蔡文胜发了个朋友圈：“他也成就过很多人，让很多机构和股东都赚钱过……”这句话经不起细品，不然会容易闹出“原来他们搞事情、拉高股价就是为了方便朋友们出货”的误会。就连有无数大佬背书的容百科技，也害怕这个误会。

2021年，容百科技的投资方蔚来给外界搞了个“固态电池”的重磅炸弹，引发了一场“是否真实”的真理大讨论。而潜在水面下的容百科技也趁机宣布，自己正在研发“固态电池”正极材料。从1月15日起的五个交易日，大涨55．98％。

市场的疯狂可以理解，毕竟鸡犬升天的行情A股经历过太多次了。新能源成为风口的背后，资金已经不去看公司基本面的变化，而是靠流动性撑起了足够高的估值，这超越了大多数公司本应有的价值。当“高估”成为短期内的普遍现象，一个市场共知的泡沫已经越堆越厚。

烧掉新能源“泡沫”的这把火，或许会从“有问题”的容百科技身上点燃。

暗度陈仓

投资人对于科技公司的宠爱实在不一般，很长一段时间，舆论都把科创板看作“国运”。

白厚善就乘上了这股东风。2017年容百科技第一轮股权转让的定价是1．50元／注册资本，到C轮融资是25．58元／股的价格，2019年科创板上市后，短短几天股价就站到了69．28元。三年来，白厚善和参与者们在一轮轮的资本盛宴中，收获了超过40倍的回报。

但从基本面上来看，这家公司从头到尾都被高估了。2016和2017年，容百科技的毛利率分别为12．09％和14．86％，相比于其他的竞争对手少了4到5个百分点，这也反映了容百此时在行业里的尴尬处境。

容百科技的“东风”其实借的没有那么轻松。

新能源的产业链简单概括就是上游有正极，负极，隔膜，电解液，中游有电池，电机，电控，下游有汽车和充电桩等。资本侦探从200家新能源概念股中，筛选了产业上中下游20家比较有代表性的企业，并集中透视整个新能源产业的运转情况。

新能源的泡沫主要在上游。

从估值来看，A股产业链上游的企业普遍比中下游拥有更高的估值，其中赣锋锂业，容百科技，德方纳米的滚动市盈率一度达到了500附近。这三家企业分别代表了动力电池的正极材料在氢氧化锂，高镍三元锂电池，磷酸铁锂三个方向上的利基市场。

尽管电池正极的市场集中度较低，这三家企业都在所属的细分领域做到了龙头级别，这也使得新能源的概念将他们捧上了天。而整体来看上游产业链的平均TTM为214．2倍，远高于中游的136倍和因为大量亏损而显得估值较低的下游的68．5倍。

越是上游越容易库存堆积，整体应收周转较慢。

目前新能源整体产业链的存货在库天数基本在三个月左右，这也折射出上游企业的经营状况非常容易受到下游企业经营状况和技术路线波动所带来的干扰。而应收账款的周转天数更普遍为4到6个月，其中容百科技为164．1天，整个的缺钱天数为65．8天。