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大众沙场点兵国轩高科

【1】动力电池是最重要的兵

谈到新能源汽车,自然绕不开动力电池,动力电池占到整车成本的30%-40%,什么降低成本、解决续航焦虑、提升安全性都得从动力电池下功夫。

按大众的规划,到2025年,在中国交付150万辆新能源汽车(需要约100GWh动力电池),而大众MEB平台,宁德时代是主要供应商,还有LGC(欧洲)、SKI(美国)等。

众所周知,宁德时代也是动力电池世界一哥,在国内更是占据半壁江山,作为车企,当然不愿意看到有供应商一家独大的局面;宁德时代同时也是特斯拉、蔚来、宝马等对手的供应商,出于供应链安全和动力电池自主可控的原则,大众的最佳选择自然是自建工厂或者控股动力电池工厂。

一言蔽之,大众必须要有能打仗的亲兵。

此前大众已经投资35亿元自建电池厂Northvolt Zwei(德国)。在未来动力电池路线上,大众也早在2014年就投资美国固态电池公司QuantumScape,总共投资3亿美元,是QuantumScape的最大汽车股东。目前该公司拥有大约200项固态电池技术的专利和专利申请,固态电池技术处于全球领先地位。

图6:大众在动力电池环节的投资布局,资料来源:公司公告,广发证券

最近的一次大动作是在去年5月份,大众投资约11亿欧元入股国轩高科,成为其第一大股东。同时,大众也是首家控股中国电池厂商的外资汽车企业。

【2】国轩高科是个缺钱的好兵

谈到国轩高科,最近给人印象最深的就是,缺钱!缺钱!

国轩高科可以说家徒四壁,2019年仅有0．51亿元归母净利润,其中还包括了5．1亿元的政府补贴,也就是说,扣除政府补贴,国轩高科亏损4个多亿。更惨的是2020年,前三季度实现归母净利润0．85亿元,同比减少85．26%,扣非净利润-1．93亿元,同比下降147．13%,简直是捉襟见肘。

图8:国轩高科历年归母净利润及增速,资料来源:Wind

中国有这么多动力电池电池厂,为什么偏偏选了这个穷小伙,难道说大众是先为中国的新能源产业做点慈善?当然不是。

1) 国轩高科的江湖地位

国轩高科是国内最早从事动力电池研发、生产和销售的企业之一,以磷酸铁锂起家,早在2007年就开始布局磷酸铁锂材料生产线。一直埋头于磷酸铁锂电池,近两年来的磷酸铁锂装机量稳居行业第二,仅次于宁德时代。

图9:2019年-2020H1国轩高科磷酸铁锂电池装机量份额,资料来源:高工锂电,广发证券

按所有动力电池类型算,国轩高科的市场份额也较为稳定,一直处在行业前四的位置。

图10:2017年-2019年国内动力电池装机量份额,资料来源:高工锂电,广发证券

作为第一家进入资本市场的动力电池企业,国轩高科当当年也阔过。

上市初期的15年和16年营业收入分别为27．46亿元和47．58亿元,同比增加210%和73．3%;利润方面,同样表现惊艳,分别同比增加133．30%和76．35%,只可惜好景不长,到了2017年伴随新能源的补贴退坡和补贴政策向具有高能量密度的电池倾斜,车企为了获取较高档补贴,纷纷追求更高能量密度的三元锂电池,这对主打磷酸铁锂的国轩高科来讲可谓晴天霹雳。从那时起,国轩高科就开始走向贫穷的道路上。

不过国轩高科深耕磷酸铁锂多年,在电池生产成本管控上,确有较优秀的水准。

图11:国轩高科的电池生产成本处于行业中低水平,资料来源:公司年报,GGII,国盛证券

2) 研发能力不容小觑

即使最近几年手头紧张,国轩高科也丝毫不减对研发的重视。公司19年共投入研发费用4．4亿元,研发费用率为8．82%,相比18年又增加了2%。

与此同时,科研团队规模也迅速扩大,公司研发人员数量从上市初期的400余人增加到2019年底的近2000人,远高于孚能科技的700余人。并且在中国上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷和克利夫兰等地设立研发中心,从材料的制备与测试,到电池的研发与制造,再到产品的设计生产与检测验证,进行全面布局。

花了这么多心思,成果也颇为丰硕。截至2020年12月底,国轩高科累计授权专利2525项,其中授权发明专利611项(含54项国外授权发明专利),仅次于宁德时代(截至2020H1公司已拥有境内专利2,642项,境外专利196项)。孚能科技不到100项专利和亿纬锂能的800多项专利顿时相形见绌。

图12:公司研发中心布局,资料来源:公司公告,中信证券

动力电池最重要的指标之一就是能量密度,在今年国轩高科第十届科技大会暨供应商大会上,国轩高科正式发布210Wh/Kg磷酸铁锂电池。使用磷酸铁锂材料体系,系统能量密度可到180Wh/Kg;甚至远高于比亚迪的刀片电池(系统能量密度为140wh/Kg)。

在系统集成层面,国轩高科也毫不示弱,自宁德时代拿出了CTP技术,比亚迪研发出刀片电池后,国轩高科带来了JTM技术。JTM是从卷芯直接到模组,再到电池包的工艺技术,省去了电芯组装过程,实现了与铅酸电池相近的成本。

按照国轩高科徐兴无的说法,这种工艺非常简单,成本低,制造过程简单,易形成标准化。一句话总结JTM技术,就是便宜又好用的硬通货,当然也适用大众的MEB平台。

去年10月分,继亿纬锂能、宁德时代之后,国轩高科取得了中国船级社(CCS)颁发的“磷酸铁锂电池、电池管理系统”型式认可证书,目前能够在产品质量和技术上过关的企业可并不多。

正是这些软硬件实力让大众看到了国轩高科的潜质。对于国轩高科,大众的联姻更是迎来了人生的转折点。

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国轩高科的第二春

【1】有钱好办事

有了大众的入股,未来不用太担心钱的问题。去年5月29日,公司公告募集资金预案,拟向大众中国募集不低于60亿元、不超过73．06亿元的资金。募集资金用于新建年产16GWh高比能动力锂电池,以及年产3万吨高镍三元正极材料项目。

今年1月17日,“庐江大众国轩”年产3万吨三元正极材料项目集中开工现场推进会在庐江举行,项目建成后将为公司提供制造动力电池所需的高比能高镍三元正极材料。

【2】 国际顶级车企的扶持

想当年宁德时代成立之初,还是国轩高科的“小弟”。出道之时凭借ATL时代的积累,在面世后第二年拿下了华晨宝马的一个项目。当时宝马集团向宁德时代提供了800多页纸的动力电池生产标准。宝马集团高级工程师在宁德一待就是两年多,为帮助宁德时代生产出符合华晨宝马要求的动力电池,终于宁德时代耗时两年攻关成功完成了这一订单。从此之后宁德时代快速崛起,后来者居上,独领风骚。

现在大众国轩联合项目组团队总人数已超过70人,其中大众派驻的专家涵盖模组设计、制造工艺、质量、测试等职能。与大众的合作不仅能促进公司的标准化生产以及管理制度的优化改进,大众可以帮助公司的研发成果向工业化量产。

还有客户开发方面,大众可能成为最大的帮手。现阶段的客户主要是北汽、奇瑞、五菱、吉利等车企的A00、A0车型,有了大众的背书,也能加快高端朋友圈的开拓速度。

但是大众的入股,并不能让国轩高科高枕无忧。

首先双方合作开发的MEB项目兼顾三元和铁锂两种化学体系,目标是预计2023年实现量产供货。等到那个时候,届时动力电池的材料体系是不是会有大的变化?目前发布的210Wh/Kg磷酸铁锂还是处在实验室阶段,什么时候量产还难以定论。

其次,大众入股目前只表明国轩高科会成为大众的认证供应商,也并不等于直接定点。大众这块大蛋糕,能分到多少还未知。

最难预料的是,大众本身在德国有自建工厂,同时在布局未来动力电池技术,跟其他车企一样,都是吃着碗里,看着锅里的。心思也并没有全部放在国轩高科的身上。

虽然抱了个大腿,国轩高科还是要捋起袖子玩命干,至少光靠一个心猿意马的大众是远远不够的。

不管怎样,新能源汽车产业界的合纵连横正在演绎,以大众汽车和特斯拉为代表的主机厂大乱斗序幕,业已拉开。投资者们是时候寻找下一个宁德时代,下一个特斯拉了。