文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)  

尽管新能源车销量不断增加，2023年渗透率有望新高，但是上游锂资源却开始了狂跌状态。

主要原因并非产能过剩，而是在2021年前后，突然增加的市场需求，推高了相关锂资源的价格，甚至严重脱离了实际供需情况。

现在价格的不断下降，只是各大新能源车企花大力气梳理好上游产业链之后，真实供需关系的回归。

这也给很多相关从业上市公司敲响了警钟：它们很可能在新能源车蒸蒸日上的2023年，收获一份业绩下滑的成绩单。

比如，多氟多。

公司核心业务是碳酸锂和六氟磷酸锂，其中六氟磷酸锂主要应用于动力电池的电解质锂盐。

公司在11月底早早发布了2023年业绩预告，成为A股首家发布年度业绩预报的上市公司。

一、反常识的“动力电池周期”

公告称，公司预计归母净利润盈利5.6–6.2亿，比上年同期下降68.17%-71.25%。预告期内，公司业绩同比下降，主要原因是受行业原材料价格波动，行业竞争加剧及下游客户需求不及预期等因素影响，公司新材料产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，产量和销量虽正常增长，但由于产品整体毛利率下降，导致公司盈利能力降低。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

根据公司的业绩预告，结合三季报情况，星空君推算了2023年的全年营收和净利润情况，预计营收微降，净利润大幅下滑。

2021年以来，A股和锂资源有关、无关的上市公司，纷纷追加投资上马产能。

这个盛况，让星空君感到了浓浓的“猪周期”的味道。

而结局也和猪周期很类似，爆发式的产能涌向市场，大家打起了价格战。

多氟多在之前投资者调研活动时称，目前公司产能利用率处在一个比较高的位置，但市场需求比之前预期稍弱，因此公司整个投产节奏以及新建产能节奏较原计划有所放缓。

简直和修猪舍一个逻辑。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

资产负债表显示，公司固定资产和在建工程的余额，已经从2019年的不足40亿，飙升到了2023年的90亿左右。

公司动用大量的投资性资金进行产能的建设，但并没有得到相应的回报。

二、自由现金流

自由现金流是一家公司真正可以用来投入再生产的现金，代表了公司真实的盈利能力，不过严格意义上的自由现金流计算公式比较复杂，普通投资者计算起来比较繁琐。

为了方便理解，星空君用简化公式来计算：现金流量表中的经营性现金流量净额减去购建固定资产、在建工程、无形资产的现金流，二者的差可以约等于自由现金流。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

一般来说，发展期、扩张期的企业，新建生产线等固定资产投资比较大，导致自由现金流紧张，是可以理解的。

但是，要注意趋势，自由现金流长期为负数的情况下，公司补充的途径通常只有两个，一是借款，二是增发。

自由现金流得不到改善，借款往往很难偿还；增发又手续繁琐，动辄审批时间需要一两年起步。

所以，星空通常会提醒投资者要关注自由现金流的趋势，如果是负数越来越小，则说明是有可能转正，从而实现真正的基于现金流的盈利。反之，则有可能是一条不归路。

三、利息

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

据公司三季报，前三季度，公司利息支出达到了12亿。预计全年利息支出有可能在15亿左右。

考虑到公司“正常”情况下，净利润也就几个亿（2022年20个亿是超常发挥），15亿的利息支出实际上远超公司承担能力，有资金链断裂的风险。

四、两大板块的短期预期

结合公司半年报和近期公告，对两大板块的业务还是比较乐观。

一是六氟磷酸锂，公司目前六氟磷酸锂生产技术为第四代，单吨成本控制能力处于行业前列。氟硅酸制氢氟酸方面，公司取得技术突破，已实现量产，未来有望减少对萤石资源的依赖；磷资源方面，公司可直接采用三氯化磷连续反应，减少对五氯化磷的依赖；氟化锂基本实现自供。目前六氟磷酸锂已稳定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韩企业，产销量位居全球前列。

二是动力电池，公司现有产能合计达8.5GWh，包括锂电池产能7.5GWh和钠电池产能1GWh，前三季度动力电池和储能电池共出货2.5-3GWh，其中储能电池出货量占比超过30%。10月17日，公司发布对广西宁福增资的公告，增资完成后公司对广西宁福的持股比例将由35.20%增加至70.29%，实现对新能源电池业务的加速整合。目前，广西宁福二期15GWh电池项目已开工建设，公司未来将形成以多氟多新能源10GWh和广西宁福20GWh的产能布局，产品体系包括三元、磷酸铁锂和钠离子电池，产品系列涵盖三元软包、方形铁锂和大圆柱。

星空君觉得公司最大的问题不是技术和产能，而是价格。

经过很长一段时间的野蛮生长，新能源产业链尤其是动力电池的上游行业竞争惨烈，已经到了拼价格、拼质量的时期。

多氟多的优势是及时切入了动力电池领域，避免作为上游原料商被价格战绞杀，但和动力电池业界巨头相比，公司并没有明显的优势，依然存在着生存压力。

在资金链过于绷紧的情况下，公司的每一项决策都有可能影响发展，如果前期新增的产能和并购无法带来足够的营收和效益，公司在实现最终盈利之前，先被资金链拖垮了。

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       原文标题 : A股第一份年度业绩预告：大幅下降