作者 ｜ 初心

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2021年12月23日，德赛西威（002920．SZ）盘中触及165．50元／股，再创2017年上市以来的最高股价。此轮上涨，德赛西威再次用不到3个月时间实现了股价翻倍。

其实，在经历了9月开始的这波涨幅之后，德赛西威近一年的股价已经实现了“三起两落”。

数据来源：Wind数据库

德赛西威的股价分别于2020年12月28日、2021年3月15日和2021年9月17日三次达到低位，且低点价格均为每股70余元。

本轮触碰过历史新高后，德赛西威迎来了新的调整，截至2022年1月4日公司收盘股价为132．90元／股，总市值738亿元。

那么，德赛西威是否会迎来第三轮股价暴跌？

市场偏爱

估值力压中科创达、华阳集团

德赛西威成立于1986年，是中国首批汽车电子企业之一。目前公司业务包括智能座舱业务、智能驾驶业务、网联服务及其他业务，其中智能座舱业务是公司最核心的业务板块。

2021年前三季度，德赛西威实现营业收入63．03亿元，同比增长46．65％；归母净利润4．91亿元，同比增长54．36％。业绩指标虽有一定增长，但以此推算，公司2021全年营收应不超过百亿、净利应不超过十亿。

如此量级的业绩指标，公司市值却高达738亿元，明显估值过高。目前德赛西威的市盈率（TTM）达到106．77倍，在Wind汽车与汽车零部件行业的212只A股股票中，德赛西威排名第25位。

除德赛西威以外，已经布局智能座舱业务的数十家企业中，中科创达（300496．SZ）和华阳集团（002906．SZ）的市盈率（TTM）分别为95．68倍和84．93倍，其他如均胜电子（600699．SH）、路畅科技（002813．SZ）、欧菲光（002456．SZ）等企业的市盈率多维持在较低水平。

也就是说，目前就估值而言，业务相近的企业中只有中科创达和华阳集团具有与之一较高下的能力。

既然要做对比，须知中科创达和华阳集团“何许人也”？

中科创达曾于2016年创造了300．31倍的历史最高市盈率，历史平均市盈率高达122．27倍。华阳集团的历史最高市盈率和历史平均市盈率同样高达290．59倍和112．5倍。

由此可见，中科创达和华阳集团都是长期以来受投资者“偏爱”的企业，德赛西威的估值能够力压两者“一举称王”，又是凭借什么吸引了投资者驻足？

大起大落背后

业绩起飞，机构投资者助推

2017－2020年及2021年前三季度，德赛西威的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润如表所示：

数据来源：公司历年财报

2017－2019年，德赛西威的三项指标均呈逐年下降趋势。但自2019年下半年开始，随着公司智能座舱和智能驾驶业务新项目、新产品的量产及规模化，公司营收和净利快速回升。2020年三项指标均实现了大幅增长，扣非归母净利润同比涨幅超100％。今年前三季度，公司的营业收入和归母净利润已经逼近2020全年数据，扣非归母净利润也已超过2020全年数据。

业绩的强势增长同样吸引了机构投资者的目光，如今德赛西威同时入选机构调研指数（8841244．WI）和基金重仓指数（8841141．WI）。12月以来，德赛西威接受了数十家机构调研，汇聚了各类金融机构中的佼佼者，包括汇添富基金、富国基金、广发证券（000776．SZ；1776．HK）、申万宏源证券（000166．SZ；6806．HK）、泰康资产、高盛等。

机构力量的介入，自然会对公司股价产生较大影响。根据网易财经数据，自2020年9月至2021年9月，德赛西威每季度末的基金持股情况如表所示：

数据来源：网易财经

与公司股价变化趋势相对应即可看出，机构投资者的频繁进入和退出在一定程度上助推了德赛西威股价的大起大落。故在最后一轮的股价上涨中，机构资金的大量流入必然也起到了关键作用。

是否会迎来第三轮股价暴跌？

盈利能力变强，更加脚踏实地

刚刚经历过高光时刻的德赛西威，如今股价仍然在130元／股高位附近徘徊，它是否会再次跌回“解放前”？

自2019年实现了新项目、新产品的量产及规模化，德赛西威的盈利能力已经发生了“质变”，如不出现重大负面消息，应该很难跌回70余元／股的低位。

图片来源：前瞻产业研究院

根据前瞻产业研究院整理数据，2017－2020年间，无论是智能座舱的绝对市场规模还是相对增长速度，都处于逐年上升趋势，且根据预测2025年的市场规模将超过1000亿元，在2020年的567亿元基础上几乎再翻一倍。

德赛西威的智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品已经与一汽丰田、长城汽车（601633．SH；2333．HK）、比亚迪（002594．SZ）等多家主流车企展开合作，相比刚刚开始布局智能座舱业务的企业而言，德赛西威已是占尽先机，未来必将在行业的快速增长中收获红利。

除智能座舱业务外，公司其他板块也有很大发力空间。

2021上半年度，德赛西威的智能座舱业务占比达到81．75％，智能驾驶业务、网联服务及其他业务占比分别为13．98％和4．27％。

虽然从营收占比来看，智能座舱仍是公司最核心业务。但从变化趋势来看，相比去年同期，智能座舱业务占比下降7．44个百分点，智能驾驶业务、网联服务及其他业务占比均有所上升，且营收同比增长均超100％，说明公司正在积极拓展第二主业，寻求实现全面发展。

因此，有步步高升的业绩水平作为支撑，德赛西威的股价应很难出现极度不理性的暴跌。

但公司目前的股价和市值或许已经超越了多数投资者的心理预期，机构力量也正处于激烈博弈阶段，一番震荡调整在所难免。