本文系深潜atom第412篇原创作品

2021年1－11月，我国新能源汽车产量突破300万辆，同比增长1．7倍，国内新能源汽车市场已经进入了爆发式增长新阶段。作为新能源汽车核心部件的动力电池装车量也随之大幅攀升，连续两年翻了三倍。

在资本市场，动力电池上市公司股价涨幅更是跑过了一众造车企业，宁德时代市值更是一路涨到了A股市值第二，仅次于贵州茅台。在疯狂上涨的态势中，投资者来不及往回看，仿佛都活在了未来满大街全是新能源车，再也见不到蓝牌燃油车的憧憬里面。不过，最近宁德时代终于有了一个近二十个百分点的回调。其中，12月24日，宁德时代市值一日内就蒸发了1055．24亿元。这个暴跌可以让投资者冷静下来，认真看一下其财务报表，思考一下存在的风险。

01

在建工程几何，

产能和销量谁跑在了前面？

根据2021年半年报公布的数据，宁德时代在建工程155亿元，占总资产的比例为7，。44％，与251亿元固定资产的比例为61．75％，总体看，这是一个快速扩张，快速上产能的数字。截止21年半年末，公司产能65．45Gwh，在建产能92．50 Gwh，产能利用率92．20％，产量为60．34 Gwh。这些数字背后是公司在福建宁德市围绕赤鉴湖建立起的湖东基地、湖西一期和二期等生产基地，仅这些生产基地大约能供应 220 万辆电动汽车——这个数量超过了 2020 年全球电动车销量的一半。从目前看，似乎公司扩产太激进。

但是，根据浙商证券预测，2021－2023 年全球新能源车销量将达到647／1002／1420万辆，全球动力电池产量将达到448／736／1096GWh。按照此预测，未来三年，在公司市场份额不便的情况下，公司的销量将增长1．45倍，公司在建产能在第三年全部投产，则产能增长1．41倍。因此整体测算，公司的产能扩张和销量预期大体相当，是一个比较健康的扩产状态。

02

毛利率几何，

规模经济还是不经济？

毛利率方面，2021年Q3公司综合毛利率为27．90％，环比提升0．66个百分点，同比提升0．11个百分点。毛利率提升对于公司来说有着极大的经营意义，在上游原材料价格上升压力加大的情况下，能够保持毛利率提升，说明公司有着规模效应、定价权和产业链整合能力：一方面可以通过积极备货平滑价格波动，另外一方面可以进行上下游议价，转嫁成本压力。

净利率方面销售费用率3．53％，环比下滑0．08个百分点，同比下滑0．48个百分点；管理费用率2．74％，环比下滑0．10个百分点，同比提升0．02个百分点；研发费用率6．15％，环比下滑0．33 个百分点，同比下滑0．33个百分点；净利率水平11．2％，环比提升1．00个百分点，同比下滑0．03 个百分点。销售费率下降最能够体现公司在成本控制和产品销售上的突出优势。

由于宁德时代今年第三季度毛利率、净利率水平环比均有所提升，我们有理由相信公司在行业的竞争优势略有提升，动力电池和储能是一个典型的规模经济行业。

03

账款几何，

产业链位置强势还是不强势？

从应付（预收）账款看，2021年半年报显示，宁德时代2021年上半年应付票据338．50亿元，应付账款256．70亿元，合同负债107．58亿元，合计702．78亿元， 占总负债的53．12％，相当于负债中的一半是不需要付利息的项目，无偿占用上下游产业的资金较多。

从应收（预付）账款看，2021年半年报显示，宁德时代应收票据54．85亿元，应收账款139．82亿元，预付款项38．48亿元，合计233．15亿元，占总资产的11．22％，应收（预付）账款比例可控。

从应付（预收）账款与应收（预付）账款对比看，应付（预收）账款余额多于应收（预付）账款469．63亿元，可以看作是对上下游的资金无偿占用净额，显示出公司极强的的供应链管理能力和行业话语权。

04

收入结构几何，

客户面广度是否足够？

分产品看，2021年半年报显示，宁德时代动力电池系统收入304．51亿元，占比75．88％，锂电池材料收入49．86亿元，占比12．42％ ，储能系统46．93亿元，占比11．69％。从产品线看，尽管动力电池占据了主要地位，但材料和储能收入也近百亿元，绝对数并不小，储能业务值得期待。

分客户看，2020年年报显示，宁德时代前5大客户共计销售额为149．46亿元，占比29．70％，其中最大单一客户销售额8．45％，考虑到公司2B的业务性质，这一集中度比较健康。2021年1－6月工信部公布的新能源车型有效目录共2，400余款车型，其中由公司配套动力电池的有1，200余款车型，占比约50％，销售客户面足够广，有足够的议价权。

综上，在动力电池和储能行业涉及上下游较长，需要投入的资金、研发都较多的行业特点下，宁德时代作为龙头企业在收入产品和客户结构中都有较大的优势，在未来几年如果遇行业景气度下降，则其收入和客户结构有助于抵御风险，如高景气度持续保持，则有强者恒强的潜力。

05

利润增速几何，

有没有跑赢股价？

业绩方面，宁德时代2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度营业收入增速分别为34．40％，48．08％，54．63％，9．90％，132．73％，净利润增速分别为35．98％，－12．66％，34．64％，22．43％，130．90％，保持了较高的增速。未来三年，券商预测2021年，2022年，2023年，公司净利润增幅大概为90％，65％，35％，增速高于过去三年，已经体现了对未来较为看好的乐观预期。

股价方面，宁德时代2018年6月上市发行价25．14元，截止12月30日收盘价590．00元，较上市发行价上涨超22倍。因此，尽管业绩也在快速增长，但价格不仅仅是对业绩增长的同步上涨，也反应了市场情绪，交易因素等多方面的因素。无论公司竞争力多强，市场地位多牢固，仅仅从最简单的数据看，股价确实跑到了业绩的前面。

△宁德时代股票

又回到了那句投资界最正确的废话：公司是一家好公司，但就是贵了点。不过考虑到宁德时代牢固的市场地位和新能源产业的大势所趋，足够的回调就意味着投资价值显现。