磷酸铁锂是一种主流的锂电池正极材料。比亚迪的汉、特斯拉的model 3、五菱宏光MINI,都采用了磷酸铁锂锂电池。因此,高景气的新能源车行业会极大的拉动磷酸铁锂的产量。

目前,德方纳米(SZ:300769) 位居2020年磷酸铁锂材料产量第一名,市场占有率为20%。

德方纳米自2019年上市以来,股价已经上涨近3倍。

但是,公司的业绩却不尽如人意。

公司的营收和利润从2018年起不断下滑,直到2020年巨额亏损。

为什么会这样呢?

?上游高度集中,原材料价格变动大

德方纳米的主要原材料是碳酸锂,占比55．65%。碳酸锂是从锂矿中提取而来。

国内的锂矿资源基本倍赣锋锂业和天齐锂业这两家所垄断,其他一些:盛新锂能、雅化集团、永兴材料、融捷股份、川能动力等也有一些,但是和这两家相差巨大。

2019年,天齐锂业碳酸锂产量10．9万吨,赣锋锂业5．4万吨,两者占据了大部分市场份额。第三名盛新锂能1．3万吨,蓝科锂业1．1万吨,其他国内企业都在1万吨以下。

德方纳米的碳酸锂主要来自天齐锂业、赣锋锂业、青海东台吉乃尔、攀枝花七星光电。

因此,在上游原材料集中度高的情况下,德方纳米产能又很高,对上游几个大供应商是没有多少议价权的。

碳酸锂的价格变动很大,德方纳米只能被动接受这种价格变动。

上游碳酸锂涨价,跟着涨;碳酸锂跌,跟着跌。公司产品价格走势和碳酸锂高度趋同。

随着近几年碳酸锂价格下滑,加上磷酸铁锂产能过剩,公司产品价格大幅下滑,毛利率大幅下降:

?下游高度集中,没有议价权

德方纳米的客户主要是各个磷酸铁锂锂电池厂家。

2017年,前四大磷酸铁锂动力电池企业市场占有率为80%,2018为85%,2019年已经高达94%。

也就是说,公司下游客户其实主要就是四家:宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能。

其中,比亚迪和国轩高科又自产磷酸铁锂。因此,公司的大客户实际上就只有2个:宁德时代和亿纬锂能。

2018年,宁德时代收入占比67．9%,亿纬锂能是17．54%,两者合计达到了85．44%。其他一些客户:拓邦股份、雄韬股份等占比很少。

下游就两个大客户,所以公司也没有实力在这两个客户面前说不。公司给亿纬锂能的账期是4个月,宁德时代是1个月,鹏辉能源是3个月。

公司2020年销量比2019年高,但是收入还低一些,因为产品价格下滑很多;而公司面对下游客户又没有很大的议价权,成本大部分没法转移给下游客户,只能自己默默抗。毛利率10．36%,净利率-3．70%,每卖出一吨磷酸铁锂,都是在亏钱。

?门槛低,产品同质化,市场竞争激烈

磷酸铁锂生产工艺不是很复杂,很多企业都在生产。高峰期,国内有上百家企业进入这个行业。

公司的主要竞争对手有:

富临精工(SZ:300432)旗下的升华科技 ;

卓能材料(OC:834314),烟台卓能电池材料股份有限公司

湖北万润新能源科技发展有限公司

北大先行科技产业有限公司

深圳市贝特瑞新能源材料股份有限公司

湘潭电化(002125．SZ)等发起设立的湖南裕能新能源电池材料有限公司

龙蟠科技(SH:603906)

做钛白粉的中核钛白(002145),“年产 50 万吨磷酸铁锂项目”

比亚迪投资的安达科技(OC:830809);

金锂科技(OC833616);

欧赛能源(OC:836058);

虽然德方纳米的产量目前第一,但是和后面几家差距不大。这种竞争格局中,是比较差的,大家实力相当,产品高度同质化,都会拼价格,最终都利润微薄。

大家都在扩产,就看谁规模大,

在这种情况下,磷酸铁锂的高价是很难维系很久的,只会在供需失衡的情况下短暂存在。因为一旦利润很高,立马有大批企业进来,大量企业扩产,产能一上来,就把价格打下去了。

?高固定资产,劳动密集型

公司当前固定资产为7．18亿,在建工程6．74亿,看起来占总资产比例不高,是因为公司最近刚募集了10多亿资金,去掉这一块,固定资产占比较高,属于典型的重资产公司,因为要投入很多的厂房和设备。

公司在2020年折旧为5336万,接近过去近几年每年的扣非净利润。

公司员工一共1718人,其中生产人员969人,占比56%,属于典型的劳动密集型企业。

综上,这其实是一个比较苦的生意,本质上和化工股没多大区别,公司的商业模式较差,赚钱不容易,亏钱很容易。

不过,公司处于锂电池这个好赛道,行业高景气:下游新能源和储能市场都在高增长,亿纬锂能和宁德时代未来几年也在大规模扩张产能。

而德方纳米已经在和亿纬锂能和宁德时代紧密合作,共建新产能,未来增长的确定性很高。

此外,德方纳米作为龙头,规模优势明显,而行业的集中度正在不断提升,淘汰掉那些规模小的中小企业,大部分中小厂家将逐渐退出市场。未来市场不再是低水平规模扩张,而将更关注产品性能、技术快速迭代和产业生态合作,产业集中度将不断提高。这无疑对于德方纳米是长期的利好。

在产能增加、产品价格上升的背景下,德方纳米今年的业绩大概率迎来高速增长,可能超过高峰期的2018年。不过,在乐观的预期下,德方纳米的估值也属于较高的范围。

因此,这是一个高速成长的行业,但是门槛不高、竞争格局差。德方纳米暂时领先,具有明显的技术优势、规模优势和客户优势,但是这些优势并非很稳固。随着产品价格波动,公司的毛利率和利润也波动很大。所以,公司属于周期成长类型:长期业绩会向上,但是短期又会有明显的周期。不过,由于产品价格长期是下滑趋势,即使产能提升很快,公司的长期业绩也难以增长很多。所以,长期投资的回报率应该也会比较一般。在产能释放、产品价格上涨的周期内,具有短期爆发式成长的潜力。这类股票适合对行业很了解的专业投资者,做短期波段。

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